山东华能股权资本自由现金流估值过程及结果课件.pptVIP

六、装机容量预测 济宁电厂的退役 济宁电厂1号、2号机组将于2003年退役，3号、4号机组继续服役至2005年。济宁电厂于2005年底结束各项业务并进行清算，偿还各项债务后，其剩余资产将按持股比例分配给各股东，所有雇员将由德州电厂全面接受。在济宁电厂2005年退役后，山东华能总装机容量将降低为3,548.5百万瓦。 主要假设(续) 七、资本支出 收购：收购威海电厂40%权益的成本总额为人民币4.20亿元。收购成本的70%将通过债务融资筹集，债务利率为6.21%，偿债期限12年。 建设：德州电厂三期工程(5号机组和6号机组)建设资金的70%将通过债务融资筹集。其中人民币贷款的利率为6.21%，外币贷款的利率为8%。 主要假设(续) 七、 资本支出 其它资本支出： 1.为保证各机组的正常运营，各电厂每年需保持一定数目的日常资本支出。我们假设以各电厂1999年实际日常资本支出为起点，从2000年开始，年度资本支出将保持1% 的年增长。 主要假设(续) 七、 资本支出 其它资本支出： 2.为达到中国政府对所有燃煤发电机组的环保标准的要求，山东华能的德州1-4号机组与威海电厂的所有机组将安装脱硫装置，需要的资本投入按2000年的市场价分别为每百万瓦621,724元人民币 (或者平均每台机组1.8652亿人民币)，和每百万瓦 888,177元人民币(或者平均每台机组1.8874亿人民币)。因此，德州1-4号机组和威海电厂安装全部脱硫装置的成本分别为7.46亿人民币和7.55亿人民币。 主要假设(续) 七、 资本支出 其它资本支出： 3.另外，威海电厂将需要升级冷却水净化设备，预计成本将为3亿元人民币，相当于每台机组7,500万人民币或者每百万瓦352,941人民币。 4.德州和威海电厂的环保和冷却水净化的费用假设在2001，2002和2003年末发生且三年分摊的费用相同，安装年的实际成本是根据2000年价格加上1%的年增长率来计算的。 主要假设(续) 八、终值增长 假设永续增长率为零。 在中国第十个五年计划期间，实际国内生产总值的目标增长率为6.5～7.0%，而中国的平均电力弹性系数约为80%。据此，我们预测未来电力消费将保持5%的年度增长，而其他经济预测也肯定了这种增长率水平。 但是随着电力需求的增加，总装机容量和发电量将相应增长。由于电力供求的基本平衡以及竞价上网对电价下调的压力，我们认为模型预测期外，公司盈利不会有增长。 主要假设(续) 九、 股本成本(折现率) 公司股本成本经计算为15%。 股本成本的计算主要建立在资本资产定价(CAPM)模型的基础之上，并通过风险溢价法进行了进一步确认。 主要假设(续) 主要假设(续) 十、其它假设 日照电厂 根据《合作经营合同》，如果外国投资者连续三年未能得到预期利润，可终止合同，并要求中方投资者退还其注册资本额并补偿其自合同提前终止为止所被承诺的预期回报。因此，在保障日照《合作经营合同》持续有效的前提下，我方假设日照电厂在模型预测期间，每年(自2000至2014年)现金流量按照合同规定的目标利润将首先分派给外资方，其余部分再按比例分派给中方投资者(公司占有日照电厂25.5%的股份，因此，每年日照现金流量分派给外资方后的剩余部分的34%属于山东华能)。 主要假设(续) 十、其它假设 维护成本 1. 对于国产的发电机组，假设德州1-4号机组、威海1-4号机组每年的维护成本为固定资产总额的1.0%，其他为固定资产总额的1.3%； 2. 对于进口的发电机组，每年的维护成本假设为固定资产总额的1.0%。 折旧 采用直线法进行折旧，折旧年限假设为15年，残值假设为固定资产总额的2%。 主要假设(续) 劳动力成本 1.总体来说，劳动成本将保持3%的年度增长。 2.济宁电厂2台50MW机组将于2003年退役，原服务于1号、2号机组的人员将被调至3号、4号机组。由于2003年后济宁电厂出现了过剩的劳动力，我们假定2004年起，济宁电厂劳动成本将在2003年基础上，再按1%的年增 长率增长。 3.我们假定济宁电厂于2005年全部退役后，其现有员工将由德州电厂接收。由于劳动力供给的大幅增加，我们进一步假设自2006年起，德州电厂的劳动力成本在2005年的基础上再按1%的年增长率增长。 主要假设(续) 利息收入和支出 1.根据1999年各电厂短期投资的加权平均收益率，我们作出以下假设：2000年德州电厂(含总公司)、济宁电厂及威海电厂短期投资利息收益分别为3.89%,2.96%和2.16%。各电厂50%的短期投资将于2000年年底变现，余下的投资将于2001年年底变现。 2.我们假设上年度余下的现金将获得3.21%利率的利息收入(或比人民币6.21%的借款利率低3个百分点