针对实物期权思想的项目评估改进的分析研究.pdfVIP

摘 要 项目评估是投资决策的依据。现行的项目评估从体系到方法基本 上都建立在1993年国家计委和建设部于颁布的 建《设项目经济评价 方法与参数》第二版基础上，有较多需完善的地方。本文首先介绍了 现行的项目评估体系和方法，指出现行评估体系和方法中存在的缺点 和不足，提出将实物期权思想引入到现行的项目评估体系中，同时更 全面地将管理思想引入到项目评估体系中。除了提出将实物期权思想 引入到项目评估体系以外，还提出了其它的评估方法的改进，如关键 年净现金流量计算、动态盈亏平衡分析以及要在项目评估中加入项目 对企业的影响特别是项目在实施不利的情况下对企业的影响，企业对 项目失败的承受能力等。 论文的第一章介绍了我国现行项目评价财务评价的理论和方法。 现行项目评估财务评价是从财务基础数据的预测和估算出发，计算出 项目的财务指标，从而分析出项目的盈利能力、清偿能力以及外汇平 衡能力。再通过不确定性分析来对项目的抗风险能力进行研究，最后 得出项目从财务上是否可行。现行项目评估方法用的是净现金流量 法，在考虑资金时间价值的前提下，用最具综合性的指标现金流量来 预测项目的经营情况，进而分析项目的财务状况。净现金流量法的优 缺点都是明显的。优点是:考虑了资金的时间价值;用了最具综合性 的指标现金流量;简单、易于掌握、易于沟通。缺点:现金流的预测 难以准确;折现率确定困难;同一项目所用折现率相同，与客观实际 不符;隐含有刚性假定，如项目一旦投资就不更改、项目管理是科学 的、经营规模是一成不变的等;没有完全反映出项目本身的价值，项 目实施给企业带来的无形资产等，完全不能通过净现金流量法来反映 出来。因此，有必要对现行的项目评估方法作改进，笔者引入了实物 期权理论和其它一些在净现金流法基础上的改进方法。 第二章介绍了实物期权理论和实物期权的思想以及实物期权的 定价。期权本质上讲就是一种选择权，期权拥有者在一定时间内有权 利但没有义务按某一约定价格执行某一交易。期权的思想先从金融领 域得到应用，然后延伸至其它领域。当标的资产是非金融资产，这时 拥有的期权就是实物期权。项目投资含有期权，如在项目投资之前， 投资者可以对项目进行投资，也可以不投资，或者可以推迟一段时间 投资，这是一种权利，不是一种义务，本质上讲是一种期权。期权是 有价值的，如何确定期权的价值，要作一些假定，如标的资产的运作 遵循对数正态分布或遵循二项式分布，在这样的一些假设前提下，有 最著名的是布莱克一斯科尔斯模型和二项式模型，分别可对实物期权 进行定价。然而，用这些定价模型计算出来的期权其准确性也是值得 怀疑的，因为模型的假设条件是较苛刻的，难以有项目能满足这些假 设，还有参数估计的检验都有待于用更新、更好的手段来实现，因此， 本文的观点是将实物期权的思想引入项目评估中，不是强调具体计 算。实物期权思想包含三个方面:第一、期权是一种或有决策权:期 权是在看到事件结果出来后才做出决策的一种权利;第二、期权定价 同金融市场的定价联系紧密:可以利用金融市场的数据，对各种类型 的实物期权进行估价;第三、期权思想可用来事先积极地设计和管理 战略:利用实物期权方法的第一步是识别和估计战略性投资中的期 权，第二步是重新设计投资方案，以便更好地利用所具有的期权，第 三步是通过创立期权，事先积极管好投资。 第三章介绍的是实物期权定价理论与项目财务评估，主要是将实 物期权思想引入到项目评估中。首先分别分析了不确定性、经营柔性、 战略价值对项目价值影响，然后分析了项目中的期权性质，接着提出 项目的价值应该包含项目内在价值和期权价值，项目价值应为二者之 和。项目中的期权价值应是项目价值的组成部分，在作项目价值分析 和评估时应该考虑到这一点，现行评估方法在某种意义上讲是低估了 项目的价值。随后介绍了如何确定项目的内在价值和期权价值，以及 期权价值模型的选择、参数的选择，并用实例来进行说明。本章同时 也指出了实物期权理论在项目评估中的适用范围、实物期权理论和方 法在项目评估运用中的困难和缺点，进一步强调将实物期权理论引入 项目评估中，最主要的是引入其思想，本质上是一种管理思想在项目 评估中的体现。 第四章介绍的是基于现金流量法的项目评估方法的其它改进。提 出将预测和现实相结合，计算出一个对管理者具有极大参考价值的年 关键净现金流量。年关键净现金流量是用来反映某年的净现金流量要 达到的数值，以后每年的净现金流量都要达到这