交易成本与资本构研究.pdf

内容摘要 半个世纪以来，资本结构理论已经形成了包含丰富观点的众多流派。我们认为，人们 对企业经济性质的深入理解是推动资本结构理论不断发展的潜在动力。资本结构选择 归根到底是一种企业行为，对企业组织功能、边界等特性的深入理解，必然有助于人 们更深入地认识隐含于资本结构决策背后的内在逻辑。从这个角度来观察现存的资本 结构理论，我们发现它们都和特定的企业观点密切相关。本文试图基于企业的交易成 本观点来探讨最优资本结构决策问题。交易成本经济学是现代企业理论的一个主要分 支，在理解企业性质和行为的多个方面，它都获得了成功应用。然而，基于这个框架 的资本结构理论还没有获得充分发展，本文尝试在这方面做一些努力来扩展和完善现 有文献的观点。 债务和股权是两种不同性质的治理模式，在协调投资者与企业的关系方面，它们 表现出明显区别的特征。债务以一种规则性的方式来协调交易关系，在涉及不确定性 和资产专用性的场合。规则性的治理模式使得任何事后调整都会带来高昂的讨价还价 成本并损害企业连续性经营的价值。与之对应，股权这种治理模式更为宽容和富有弹 性，因此避免了强制性治理的那些成本，但它的参与性质又会带来官僚主义成本并造 成激励损失。有鉴于此，企业选择何种类型的资本结构取决于它自身组织交易的特性， 通过