我国上市公司融结构、治理效应及其绩效分析.pdf

摘 要 本文以现代融资结构理论、公司治理理论以及不同融资契约对现代公司的治 理效应分析为理论依据，在比较主要发达国家上市公司实践经验的基础七 以我 国上市公司为研究对象，从上市公司整个融资结构而不仅仅是股权融资的角度来 分析我国上市公司的绩效，找出了我国上市公司业绩持续下滑的根本原因，并为 今后如何有效提高我国上市公司绩效指出了发展方向。 现代融资结构理论和发达国家上市公司的融资实践都表明，企业融资决策就 是通过均衡地运用股权融资和债务融资，使公司达到一个合适的融资结构，形成 有效的制衡机制，约束代理人的行为，促进公司治理效应的改善，从而提高公司 的绩效，使公司价值最大化。企业在有资金需求时，融资顺序应该首先考虑内源 融资，其次是外源融资，而使用外源融资时，首先考虑债务融资，其次才是股权 融资。 依此考察我国上市公司的融资结构后发现:我国上市公司融资顺序完全相 反，融资结构存在着明显的缺陷，即特别偏好股权融资，债务融资水平偏低且负 债结构不合理。同时，由于我国上市公司股权结构存在先天不足，特有的 “一股 独大”、内部人控制、股权分裂和资本市场不发达等特殊性，使得 “用脚投票” 和 “用手投票”治理机制都不能有效的发挥作用，股权融资的治理效应相当弱化。