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不完全信息与激励(四) —— 委托—代理理论 经济学文献中将信息不对称问题分为两类： 由隐藏信息引起的——逆向选择 由隐藏行动引起的——道德风险 隐藏行动(道德风险) 道德风险（moral hazard），也叫隐瞒行动（hidden action）：交易的一方知道他自己采取的行动，这样的行动会影响到另一方的利益，而另一方则不知道对方已经采取了什么样的行动。这也是信息不对称的结果。 道德风险也可以用市场信号来解决。如：安全驾驶的人（如没有酒后驾车、没有出过车祸的记录）的车险较便宜，这就是名誉（reputation）效应等。 激励合约则是一种用合约来约束当事人的一种方式。 激励合约 一个所有者或委托人（principal）雇经理或代理人（agent）去完成一项工作，只有这个经理自己知道他工作的努力程度（假设所有者不能直接监督经理，或者即使能监督，但监督的成本很高），而所有者并不知道，这也是一种形式的信息不对称。 但是，这个经理的努力程度会直接影响到所有者的报酬。 设计一个激励合约使得这个经理尽最大的努力来实现所有者收益的最大化。 这种所有者与经理之间的关系一般叫做委托-代理关系，为解决代理人的激励问题的分析方法叫做委托-代理模型（principal-agent model） 委托— 代理模型（principal-agent model）的基本要素 中心的问题是所有者与经理的利益、动力以及契约关系。 委托——代理理论框架 旨在寻找处理所有者[委托人（principal）] ——管理者[代理人（agent）]之间关系的若干可能的解，或者证明，当最优解不存在时，会有什么样的次优解？ 代理问题（agent problem） 企业的经理是经营（run）企业并做出决策； 股票持有者是在下列意义上拥有（own）企业，即对企业具有剩余（残差）的拥有权（“residual claimant”），而这种剩余拥有权会产生“剩余控制权”（residual control）。 “道德风险”（moral hazard） 激励机制设计的关键思想是把管理人员努力的结果与他所能获得的报酬相联系，以便激励管理人员为了自身的利益而努力工作。 委托— 代理的基本模型 这里生产过程被抽象为三个变量的关系： ①代理人（即管理人员）对于企业价值的贡献。 所谓“企业价值”，可以用企业在证券市场上股票价格的变化来衡量，也可能用企业的产量、产值或利润来衡量。我们定义这种贡献为代理人的产出，记为y。 ②代理人在生产过程中的行动，记为a（代理人可选择的量）。 ③生产过程中代理人（管理人员）无法控制的外来事件影响，称为“杂音”（noise），记为ε 契约 设w(y)=s+by w(y)是报酬，s是固定工资或薪水，b 则是奖金率或利润留成比率。 得益（payoffs） 委托人的得益为? = y - w 假设委托人对风险是中立的，即有 E (u(x)) = u (E (x) ) 委托人的得益预期为E (y -w) = E(y) - E(w) 代理人的利益为：w - c (a ) 代理人的努力成本 c(a )具有性质： （1）c￠ (a ) ＞0; （2) c ￠?? (a ) ＞0， 即越努力，付出代价便越高；而且，努力越大，单位努力的代价递增。如图所示： 代理人的最优行动 “最优”的标准有三条： ①使委托人的得益尽可能高； ②使代理人的得益尽可能高； ③使委托人与代理人的得益之和尽可能的高。 以上三条标准，在委托人与代理人都是风险中立的条件下，实质上 只要求代理人采取同一个行动。 委托人的得益为y -w ，而代理人的利益为w - c (a) .两者之和y - c( a ) = a +? -c(a) 。 由于假定委托人与代理人都是风险中立者，由标准3,下式极大化： a*是最优行动（first-best action）, 【定义】最优行动：记为aFB ，是指使产出的期望值与代理人的行动的成本之间的差距最大的行动，即解下列问题 标准2:设委托人有一个最低的得益要求y0。按标准2，必有y-w = y0 ，即E(w)=E(y) - y0 所以， E(w)-c(a)=E(y)- y0-c(a) =a- c(a)- y0 ，其最大化的要求也是c’(a *) = 1 。 风险中立的代理人对于线性契约的反应 线性契约 w = s + b × y ，这里y = a +? 。如果代理人对于风险采取中立态度，则他会追求其得益期望值的极大化， = 最优行动解a*存在的必要条件为 契约 w = s + b y “b=1”意味着代理人是百分之百地为了自己努力了。这使最优行动解c￠ (a) = 1 ，即达到上一节所讨论过的最好解（first-best）。“最好”的意思为