外生信用风险下国可转债定价的实证研究.pdfVIP

摘 要 随着我国资本市场的发展和完善 可转换债券这种在西方发达国家常用的融资方 式 逐步在我国被广泛接受和运用 这不但开拓了我国企业的融资渠道 扩展市场投 资方式 而且对于繁荣和促进我国证券市场发展具有十分重要的意义 本文借鉴西方关于可转债的有关理论 在充分考虑了可转债的复杂的条款后 运 用有限差分方法对我国可转债进行定价 寻找出可转债定价的一些规律 与以往的研 究相比 本文在定价中考虑了可转债的信用风险 对于转换价格低于标的股票市场价 格的可转债 因为发行股票的成本很低 可以视为无风险 用市场上的无风险债券的 收益率作为其贴现率进行贴现 对于转换价格高于标的股票市场价格的可转债 用无 风险债券的收益率加一定的风险溢价作为其贴现率进行贴现 实证研究中我们选取了我国沪深两市31只可转债中的27只作为样本 运用有限差 分方法 通过编程 获得了较为精确的可转债价格 我们发现 平均而言 我国二级 市场上的可转债的理论价格比实际价格高2.78 这一结果比以往的研究拟合程度高 可以认为采用我们的模型来对可转债定价是合适的 在对样本的进一步细化后 我们 发现 具有不同虚实值的可转债定价偏差程度不一样 随着向实值方向移动 可转债 定价偏差程度逐渐减小 对于深度虚值的可转债 其实际价格低于理论价格 而且幅 度较大 两平可转债的实际价格低于理论价格 但是幅度不大 深度实值可转债的实 际价格高于理论价格 但是幅度也较小 我们还发现随着到期日的临近 可转债定价 的偏差程度越来越小 我们试着给出了一些可能的原因 关键词 可转换债券 信用风险 定价模型 有限差分方法 纯债券 虚实值 I Abstract With the development and perfection of the capital market in China, convertible bond (CB), which is the familiar financing mode in the western developed countries, is gradually accepted and used. It not only exploits the financing channel of enterprises and extends the modes of market investment, but also is important to flourish and promote the development of securities market. Based on Western convertible bonds pricing theory, we use limited difference pricing model and find some pricing rules of CB in our market after considering the complex specifications of CB. Comparing with previous studies, we take CB’s credit risk into account. For those CBs whose underlying stock prices are higher than their conversion prices, as a company is always able to deliver its own stock, the CB is risk free and we discount it with risk-free interest rate. For those CBs whose underlying stock prices are lower than their conversion prices, we discount the CB with a risk-adjusted rate which is composed by the risk-free interest rat