国际股市与我国深股市收益率波动性传递机制探讨.pdf

摘。要 Portfolio 现代资产组合理论(Modern 者所追求的是报酬最大且风险最小的投资组合，即从理论上讲，当国 际股市收益率之间的相关性小于国内股市时，投资者就可以在全球范 围内进行资产组合投资。同时伴随着现代信息技术的飞速发展，自20 世纪80年代中期以来，资本流动在全球范围内有明显加强的趋势。 的趋势，特别是提到全球金融市场(尤其是股票市场)在其中的巨大 作用。全球资本流动促进了各个国家或者地区金融市场之间的联系， 因而学术界掀起了研究国际股市互动关系的热潮。 金融市场上金融资产价格的变化特征很早就被人们所认识。 往往具有“大的波动性后跟随大的波动性，小的波动性之后往往跟随 小的波动性”的变异率聚类(Volatility 功应用于多个领域。多变量GARCH类模型的重要应用之一就是用来 探讨不同金融市场金融资产间的波动溢出效应①。 由于种种原因，世界上大多数发展中国家都存在对投资者主体的 地给出了16个国家对投资者主体的限制，大多数国家(如芬兰、新加 坡、泰国)的国内投资者既可以购买本币股票也可以购买外币股票。 但我国股市却是完全区隔的，在我国沪深两市，都依投资人主体的不 同而区分为A股与B股。国内投资者只能买卖A股、国外投资者只能买 卖B股。且A股以人民币计价；B股的计价单位虽为外币，但其计价的 币种不尽相同，沪深两市的B股分别以美元和港币来计价交易和结算。 in stock tmnsmi嚣ioninternati口hal volatility m计kets：Journal 0Kootmos，G．；Booth,G,1995．Asymmetric InternationalMoneyandFinance；V01．14．p747·762，16p． 这样同～个国家，存在三种不同的投资主体无疑在全球都是少见的， 这客观上又为我们提供了一个研究国际间股市互动的新的视角。 本文使用二元EGARCH模型探讨了囡际股市与我国沪深A、B股 市场收益率之间的波动性传递机制，而且重点是分析美国纽约股市和 香港恒生股市对我阉沪深A、B股的波动性传递机制。同时为了反映B 股对境内投资者开放这一结构性事件对沪深A、B股市场波动性的影 响，我们分时段考察了B股开放前后国际股市对沪深股市的波动传递 特征，实证研究发现： 1-沪深A、B股市场收益率确实存在波动的不对称性特征，但是 相对于A股市场、B股的不对称性特征不太明显； 2．在全样本期间，香港股市对沪市A股没有显著影响，但对其B 股有显著影响；美国纽约股市对沪市A、B股都有显著影响。香港股 市对深市A股没有影响。但对其B股有显著性影响；美国纽约股市对 深市A、B股都没有显著影响。 3．在B股开放前，香港股市对沪市A股没有显著影响，但对其B 股有显著影响；美国纽约股市对沪市A、B股都有显著影响．香港股 市对深市A、B股均没有显著影响；美国纽约股市对深市A股有显著影 响，但对其B股没有显著影响。 4．在B股开放后，香港股市对沪市A股没有显著影响，但对其B 股有显著影响；美国纽约股市对沪市A、B股都没有显著影响。香港 股市对深市A没有显著影响，但对其B股有显著影响；美国纽约股市 对深市A股有显著影响，但对其B股没有显著影响。 5．当考虑我国股市波动对国际股市波动的影响时，却发现沪深B 股市场对美国纽约股市、沪市B股对香港股市几乎不存在显著性影响， 而深市B股自始至终都对香港股市有着显著的波动溢出效应。 本文的内容结构安排如下： ． 第一部分t简要介绍本文的研究背景与动机、研究目的以及研究 方法与步骤； 第二部分：文献回顾，分别介绍了国际股市互动的文献及我匿沪 深股市互动关系的文献； 第三部分：介绍了本文所使用的研究方法，并且给出了双变量 EGARCH模型的设定形式及参数解释； 第四部分：实证部分。在这部分分别估计单变量和双变量 EGARCH模型，从参数的显著