我国国债利率期结构实证分析.pdfVIP

致谢 作者在写作这篇论文的时候，得到对外经济贸易大学国际贸易学院教授郑宝 银老师的悉心指导，郑宝银老师对本文的命题、结构、分析方法都给出了详细建 议，对完成论文的写作给予极大的帮助，在此作者向郑宝银老师表示衷心的感谢。 此外作者在写作本文期间，查阅了大量资料，在此向这些文章或书籍的作者表示 感谢。另外还要感谢图书馆借书处和期刊阅览室的管理员，在他们的帮助下我找 到了很多完成论文的资料。同时还要感谢研究生阶段曾经传授我知识的老师们， 没有他们教会我分折问题的基本能力和专业知识，我不可能完成这样一篇论文。 最后感谢2003级的各位同窗好友对我研究生三年生活、工作和学习上的巨大帮 助，在此祝愿他们工作顺利前程似锦。由于本文作者的学识有限，文中难免会有 不足之处，还请其他学者前辈指点。 我国国债利率期限结构的实证分析 摘要：我国国债的发行和流通已在金融市场上占存重要地位，而国债利率是国债 交易的核心。国债收益率及其收益率曲线的形状和变动对债券市场乃至整个金融 市场都具有重要意义。本文从利率期限结构理论出发研究收益率曲线，随后利用 BruceTuckman的多项式模型对我国国债收益率曲线的形状进行了静态拟合的实 证分析，拟合出目前我国国债收益率曲线的大致形状。然后对上交所公布的国债 收益率曲线上不同主干点的到期收益率进行一价差分后进行收益率曲线变动模 式的动态主成分分析研究。在以上实证研究的基础上，分析我国国债收益率曲线 形态特征和所存在问题。最后基于对国债市场中存在的问题的认识，从我国国债 的期限结构、国债市场的有效性、国债投资主体和国债发行方式等几个方面对我 国国债市场的改革和发展提出建议。 关键词；国债；利率期限结构；收益率曲线；主成分分析 一、引言 我国国债的发行和流通已在金融市场上占有重要地位，而国债利率是国债交 易的核心。利率的水平决定着投资者的投资收益与政府的筹资成本；利率的结构 决定着圜债品种的期限选择与投资主体类型的分配格局；利率的形成机制决定着 国债发行方式的运用，甚至国债规模也与利率政策唇齿相依。不仅如此，国债利 率已经超越国债体系本身，国债利率体制的变革影响着整个金融体系。国债的利 率效应与流动性效应日渐发挥，使冒债成为宏观经济调控的重要杠杆。 完善国债期限结构是国债市场建立的一个重要方面，国债期限品种的多样化 不仅有利于财政资金的筹集和财政政策的实施，而且对于央行的公开市场业务操 作、商业银行的资产流动性管理、市场投融资业务的开展和市场的活跃、以及市 场基准利率的形成有着重要意义，有利于增强国债市场在资源配置和宏观调控中 的作用。另外，收益率曲线的研究对于金融衍生品的设计与定价、金融风险的控 制以及投资组合的构建有着重要的参考价值。由此可见，研究国债利率期限结 构，加强收益率曲线分析，不仅有理论上的重大意义与必要性，而且有实践上的 操作性与迫切性。 目前国内对收益率曲线的研究较少，对收益率曲线的拟合方法早期也较为租 朴，如采用线性回归或指数回归，或者利用传统的威廉斯贴现现金流定价模型直 接对不同期限债券试算收益率，然后进行简单的平滑相连，这样得出的收益率曲 线难以真实的反映资金市场的资金供需的实际情况。本文拟针对我国国债市场的 交易现状和特征，以实证分析的方法，从静态角度，采用BruceTuckman的多项 式模型对我国国债收益率曲线进行拟合：从动态的角度，利用主成分分析的方法 对近三年我国国债收益率曲线的变动模式进行研究。通过这两个角度对我国国债 收益率曲线进行研究，使我们对我国国债市场有了进一步的了解。把联系我国国 债市场的现状和问题并分析收益率曲线的表现作为本文研究的落脚点，这对于今 后国债收益率曲线的进一步研究和预测都有十分重要的意义。 二、利率期限结构理论与文献综述 利率期限结构(TclmStructureofInterest Rates)是指在相同的风险水平下， 不同期限的即期收益率之间的数量关系。一般来说，在风险、流动性、税收特征 等方面相同的债券，由于期限不同，利率也会有所不同，利率期限结构常常用坐 标图形的形式来表达，在二维平面图上债券的到期期限与其收益率形成一一对应 的关系，因此描述利率期限结构的重要工具是不同形状的收益率曲线。收益率曲 线的基本形状大致有以下四种，即向上倾斜的、向下倾斜的、平坦直线形的以及 驼峰形的。 (一)利率期限结构的理论 1．纯粹预