论折现现金流量在资本预算中的应用.pdfVIP

蠢容攘要 资本预算(capi扭lbudgetlng)作为公司理财的一项重臻内容主要涉及 长期资产投资的决策闷题。 文章的第一部分主要讨论资本预算的主要方法及其关系。在公司进行 资本预算时，常用净现僮法(NPv)、肉部收益率法(IRR)、麓收期法(PBP)、 盈利指数法(P1)。 净现德法和盈利指数法，在原理上是基本搁阐的，在对厨一项目进行 决策时，二者等两的。NPvO等价于pI1。但在多项目选优时，到辩要根 据不同情况综合考虑：如果多项目选择时不存在捺本限额，选择净现值较大 的项目；瓣综舍考虑净现僮和现值系数，劳默净现埴为原则选优。 在公司进彳亍资本预算时，有时会穗现非常规项目，此时晟好阻净现值 为根本依据，辅助以内部收益率。当内部收益率与净现值得出的结论不同时， 应当以净现值为基准。 本文的第二部分主要探讨资本预算中相关现金流量的分析问题，包括现 金流量的发生对间瓣l计量口径润题。 首先，针对现金流量韵发生时间的讨论。对于现金流量的折算，我们可 以将现金流量分为豫类：第一类是在某一时点上一次性发生的现金流赞，第 二类是在菜一段时闼内任意时点上都有霹能发生豹现金流量，并分别对其进 行分析； 其次，文章针时现金流爨的计量口径的讨论，探讨税后加权平均资本 成本法(}Ⅸ(℃』)、税蓠抽投平均资本成本法(搏_CCB)、调整的挎现僮 法(APV)、权益现金流法(FTE)下现金流量的不同计量翻径。 本文的第三部分讨论的是关于折现率豹问题。首先文章通过折现现金 流量方法进行折现率的推算。菹次探讨在不同的现金流量口径下折现举选择 的不弱：在自存资念现金流量下，折现攀应选择权益资本成本：巍在全部资 金现金流鬣下，折现率应当选择公司的加权平均资本成本。 本文的第四卺§分对棠规的冷现值法进行改进。本部分针慰转统净境值存 在的不足，对NPV指标提出改进：首先，假设现金流量以一定的概率在不 同的市场状况下分别服从正态分布，计算求得当每年现金流嶷的均值和方 差。其次，对不同的瑗金流量区别对待：对于一次性发生的现金流量作为离 散的现金流量以其实际发生的时间为准，而对于～段时间内非一次性发生的 现金流量贝g作为连续变量假设在这段对阉内均匀发生，再分g《遁过连续复利 折现。最后，把各年麴均值和方差通过一定豹折现翠折现到期初，求得净现 值的均值和方差。由于每年现金流量都服从正态分布， 本文的第五部分主要是针对资本预算牵的筹资费用、线性规划以及半 方差等问题进行讨论。 公司在通过发行新的债券和股票融资时，公司要支付筹爨费慝。对于 筹资费用的处理有两种方法：一是调整折现率法，=是调整扔始投资法。尽 管这两种方法都广为接受．然而二者是存在差异的，本文着重通过图示和公 式推导过稳论证且调整薪现率法存在的阏题以及调整初始投资法的应用。 在资本预算时，以公司的加权平均资本成本(wAcc)作为折现率趋存 在一定的假设和适用条件的，本文通过对折现率的推导过程中的条件分析找 出问题的所在，并邋进线性规划的方法对现金流爨分解，得出一种耨豹净 现值的求解方法。 在资本预算时，项目是存在风险的。嬉于对风险的不同理解，我们可以 选择半方差(∞mharlance)作为风险凄篮的攫标，菇将其瘟甩予资本预舞。 本文的创新之处在于对折现现金流最法应用于资本预算作了详尽深入 的讨论，使褥资本预舞理论方法更女日科学。文章的举足之处在予，尽管对资 本预算方法的改进在学术上有一定意义，但实践中是否有操作价值还有待于 进一步的探讨。另外文章较多地对公式进行推导，没有对当前公司的实际情 况进行实诞检验。 关键词。 资本预算折现现金流量法挣现值 内部收益率 第一部分折现现盒流量法与资本预算的基本理论 第一部分折现现金流量法与资本预算的基本理论 一、折瑗现金流量法(DCF)与资本预算 cash-now)是投资估价的基本方法之一， 折现现垒流量法(Discountcd 其基本思想为在评估项目价值时。要充分考虑资金的对闯价值，将项目在不 两时期的现金净流量通过一定的折现率折现至基准时点，即可求得项目的价 值。 矿：争』L 智(1+∥ 其中，V为项跨鼢僮，eE为t时期的冷现金流量，i为折现率。 资