信息不对称与资市场效率研究.pdfVIP

中文箍要 资本泰汤魏发晨要求鸯瓶范的运露繇壤，“公平：公开、公正” 的市场秩序。但我国资本市场的实践表明，我国资本市场在信息披露 和信息制度的建设上仍存在许多待改进的地方。诸如内幕交易、庄 家移作、劣厦众监蠢焉骰榘上市霞钱等谴题酱经摆当严重，这 不但影响了广大投资者投资证券市场的信心，燹大大影响了证 券市场配置经济资源的效搴，使资金不能流向优质公司。究其 蒙困，除了毒l凄不链全、市场毅模较小外，信惑不对称憝产生 上述问题的一个主要原因。证券市场宓质上是一个信息市场，证券 实质上是一种信息产品，信息在这个市场中起着决定性的作用。因而， 磷究资本市场蔷惠不对黎及锗患不对称对资本市场效率觞影璃，在我 国当前具有相当重要的理论意义和现实意义。 本文首先介绍了信息、信息不对称的概念。接饕分析了资本市场 主上市公司移投资者之闯静信息不对称主要是壶予委托一栽毽关系下 上市公司管理层和投资者目标函数的不一致，一方面由于信息交 易成本的激增、代理人工作业绩的不易观测性、以及投资者私 人成本收益与挂会成本收益懿不一致及搭覆车现象懿广泛存 在，致使投资者获取信息的动力不足；另一方面上市公司管理层 常常偏离投资者利益最大化的目标，从融身利益的角度他们在信息披 露上并不瑷投，美琶安然事件藏是典型鲶信悫不对称案镶；投瓷者之 间的信息不对称主要是因为投资者收集分析信息的成本和收益不一 样在证券市场上，投资者一方面需要不断挖掘新的信息，另一 方瑟又要不簿瑰处理毫经获得戆大量两杂魏酶僖惠，经过投资 者加工处理后的信息变成有用的信息，以形成对股票价格判断 的基础。搜寻和处理信息怒需要一定的成本的，并且不同的投 资者，因冀知识、麓力和信念的不阉，对信惑加工麓准确性秘 可靠性的程度也不同，花费的收集、处理信息的成本不～样。 第二章首先介绍了资本市场效率三个层次的概念，并分析了信息 与资本市场效率的关系和僚患熬重要律用，疆确了信患在资本市场鲢 核心地位。 第三章以资本市场上上市公司和投资者之间的信息不对称和投 资者阀的信患不瓣称受圭瑟线索，双投瓷者懿行梵、证券市场均衡靛 格的形成和波动三个方面分析了信息不对称对资本市场效率的影响。 这一部分是本文的理论部分的核心。证券市场是无数多的参与者的集 合，参与者酶行为必将影嚷蜜本声场盼效率，本文分辑了信患不对豫 下投资者的道德风险、逆向选择、有限理性行为和证券欺诈等行为对 资本市场效率的严重影响。证券是一种信息产品，信息不对称对股票 市场价格酶形成奏有重要静影嚷。在第三章的第二节详缨论述了信惠 不对称对证券均衡价格的影响。首先论述了信息不对称下瓦尔拉斯均 衡不熊汇总反映信息、不能使市场出清的局限性，自然地引出了理想 颈鬻模型。本文系统遗介绥了资本审场淫洼预絮鹩理论发展遵程，获 完全竞争市场中完全揭示、不完全揭示私人信息和不完全竞争市场中 三个方面介绍了理想预期均衡的形成过程。信息完全揭示的竞争性 瑾毪预期均餐疆论解决了瓦尔控麓均餐中不麓解释酶交荔者 “弱智”问题(即不关心价格中传递的信息)，但又产生了两个 悖论：格罗斯爨一斯蒂格刹茨悖论和精神分裂癜现象。围绕以上 嚣个饽论，学术界主要通过两静途径来磺究：一是傈蘩完全竞 争性的条件，通过引进“噪音”，增加不确定性的维度，使价格 不能完全反映信息，这就是“带噪音的理性预期均衡”或称“不 完全搦示瑟竞争性踅毪预期均衡”；嚣一静途径是放弃完全竞争 性的假设，在不完全竞争条件下展开研究。第三章的第三节建立 了～个包含信息不对称因素的般票市场均衡价格的模型，从模型中可 敬潘楚地看篷掌握内幕信怠的投资学院例会弓|起均衡价格静镶 离，即增加市场的波动性。从整体上看如果市场中所有股票都 存在一定比例的掌握内部信息投资者，那么就造成市场整体价 格靛波动增翻，跌两也影响餮市场收益的波动，信患不对称的改 善对股票市场价格的波动性减少具有的显著影响。 第四章是本文的实证部分。该章结合我国的实际，分析我湖证券 索场信息不霭称在政痞和上帝公司、上市公霉纛毅饔者之阗、撬构投 资者和个人投资糟间以及经纪人和投资者之间的突出表现，接鬻对我 国理论界对我国股票市场弱式有效性的研究现状进行了研究，并采用 游程稔验寨过滤援验对我鏊沪深羧票市场进行了实诞分耨，实涯表黉 我国股票市场达到了已经达到了弱式有效。但是资本市场是建立在条 件之一，信息成本为零、是投资者都是追求个人效用最大化的理性 “经济人”静假设条锌主静：这耪苛刻的假设条彳孛瑗实谨赛狠难完全 满足。自然，