中国企业短期融券发行定价影响因素的实证研究.pdfVIP

容提要 内容提要 一、选题背景 一、选题背景 短期融资券是在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价 证券。短期融资券的发行在打破国家信用和银行信用债券发行的垄断地位，完善 货币政策传导机制并推动利率市场化改革，化解金融风险和维护金融稳定等方面 发挥着举足轻重的作用。自从面世以来，受到商业银行、证券公司、保险公司、 货币市场基金和社会养老保险等各类机构投资者的高度青睐。而短期融资券定价 是否合理更是焦点话题。定价要合理，首先要对影响定价的因素做到准确把握。 那么就有必要寻找和检验短期融资券的发行收益率到底受哪些因素的影响，并探 讨现阶段短期融资券的定价是否合理。这项研究将对进一步的研究及短期融资 券、企业债券、公司债券等信用债券的合理定价和风险揭示起到一定参考价值。 二、研究方法与逻辑架构 二、研究方法与逻辑架构 本文的研究方法是：首先通过一般分析描述了问题的现状，然后选取相应的 理论和文献以构筑理论基础和模型框架，接着基于上述理论和模型框架进行了实 证分析，同时，在实证分析中也不乏逻辑分析，最后在总结本文研究结论的基础 上，提出完善我国短期融资券价格形成机制的政策建议。 本文总的思路是：先简要介绍我国短期融资券市场的现状和发展特征；再基 于现代金融学关于固定收益证券定价及利率期限结构的理论，构建一个关于短期 融资券价格形成机制的理论框架；然后，基于该理论框架，使用实证分析法，对 我国短期融资券发行价格的影响因素进行发掘和检验；最后，系统总结文章的研 究结论，提出完善我国短期融资券价格形成机制的理论和政策建议。 基于这个思路，本文的章节分配如下： 第一章为基本概念介绍，主要介绍了短期融资券的特点、发展状况及一般企 业债券的价格形成机制和影响因素； 第二章为文献回顾与理论综述，从不同的方面总结了影响短期融资券定价的 可能影响因素； 第三章是模型设定，先从理论角度设立了短期融资券的定价模型，然后分别 选取各影响因素合适的代理变量，建立最终的回归模型； 1 容提要 第四章对数据来源和样本特征进行详尽描述； 第五章然后对短期融资券价格形成过程 的基准利率、短期利率波动行为、 风险溢价存在性影响力等问题进行实证分析和逻辑分析； 第六章总结全文，提出发展短期融资券市场的政策建议，并提出几个继续可 能的研究思路。 三、主要观点与结论 三、主要观点与结论 1．我国短期融资券市场目前发展趋势良好，但其规模就总体而言仍然较小， 与整个国民经济发展不协调，同时还存在着一级市场不完善、二级市场流动性 差等问题。 2．短期融资券的但作为企业发行的一种无担保融资票据，它也势必存在一 定的风险，主要包括利率风险、信用风险和流动性风险。 3．短期融资券发行定价与 央银行票据所代表的利率风险有关。虽然 央 银行票据收益率代表的是货币政策意图，而非只受供求关系影响的无风险利率， 但在如今尚未形成完整稳定的短期收益率曲线的情况下，参考 央银行票据收益 率，仍然具有一定的实际意义。 4．信用风险是短期融资券市场发展 面临的核心问题，短期融资券信用风 险的揭示有赖于信用评级机构的发展及其科学的评级体系，只有高品质的评级机 构及其评级方法才能为投资者提供短期融资券定价和风险识别的参考。 5．短期融资券的信用评级（信用风险的代表）在发行定价 有一定的体现。 通过统计和计量研究，我们得到不同信用评级等级定价显著不同的结论：高信用 评级等级的短期融资券的收益率较低。证明了短期融资券信用评级在揭示风险和 产品定价方面的有效性，也证明了短期融资券是受信用风险影响的市场化金融产 品。 6．不同期限的短期融资券发行价格显著不同，随着期限的增大，其发行收 益率也不断提高。 7．不同发行金额的短期融资券发行价格显著不同，随着发行金额的增大， 其发行收益率呈减小的趋势。说明了短期融资券发行价格除了受利率风险和信用 风险影响外，也受到流动性风险的影响。 2 容提要 四、创新与不足 四、创新与不足 本文创新之处在于： 在文献综述上，包括国外和国