开放式基金流动风险管理的实证研究.pdfVIP

摘 要 一、问题的提出 自从2001年9月我国首支开放式基金——华安创新成立以来， 中国开放式基金就遭遇了较大的赎回。特别是债券型基金一直处于净 赎回状态，净赎回比例远远高于西方成熟市场。流动性风险是开放式 基金运作过程中诸多风险的集中表现，市场风险、操作风险都可能通 过流动性风险的积聚而爆发，它已经成为开放式基金在我国蓬勃发展 的主要障碍。开放式基金作为基金品种创新的重要内容，是目前世界 各国基金行业的主要发展方向。开放式基金是一种市场化程度较高的 金融产品，有封闭式基金不可替代的长处，它的引入将有利于提高中 国证券市场的宽度和深度。开放式基金对整个证券市场的发展具有举 足轻重的作用。因此，研究开放式基金的流动性风险对于基金业乃至 整个中国证券市场的稳定、健康发展具有极其重要的意义。 开放式基金随时可以申购赎回的特性决定了它在运作过程中必 然面临较大的流动性风险，这不是中国特有的现象，但是在中国特殊 的市场环境下开放式基金的流动性风险问题显得尤为突出。在我国， 证券市场的系统风险较大而又无相应的对冲工具，投资者长期投资的 理念还没树立，高流动性资金来源与低流动性资产相匹配而引发的资 产负债结构不对称是中国开放式基金普遍存在的问题。无论市场处于 牛市还是熊市，基金都可能遭遇大规模赎回。这些都增加了我国开放 式基金流动性风险管理的难度。在我国特殊的市场环境下研究开放式 基金的流动性风险管理不仅具有重大的现实意义和紧迫性，而且具有 相当的艰巨性。 二、本文的主要内容 本文分五章，其主要内容如下：一 第～章开放式基金流动性风险概述。首先阐述开放式基金流动 性风险的概念。开放式基金的流动性就是当基金管理人面临赎回压力 时将基金资产变现的能力。相应的，开放式基金的流动性风险就是其 面临赎回时将资产变现过程中价格的不确定性和可能遭受的损失。对 开放式基金流动性风险的理解可以分成两个层次：资产的流动性风险 和资金的流动性风险。然后分析开放式基金流动性风险与市场风险、 操作风险、法律风险、信用风险之间的关系。不同类型的风险归结于 流动性风险，流动性风险是开放式基金运作过程中诸多风险的集中表 现。市场风险、操作风险、法律风险i信用风险以及市场体系的不健 全都可能造成投资者的赎回行为，从而引发开放式基金流动性风险， 通过流动性风险的积聚和爆发，进而危及整个基金的存续。最后阐述 我国开放式基金流动性风险的特殊性：证券市场面临较大的系统风险 而又缺乏对冲的机制与工具，高流动性资金来源与低流动性资产相匹 配而引发的资产负债结构不对称，投资者长期投资理念的淡泊等。 第二章开放式基金流动性风险的理论综述。本章阐述开放式基 金流动性风险的研究现状，并对它作了简要的评述。研究开放式基金 流动性风险的文献主要从以下两个角度来论述：一是将投资者的赎回 行为视为不可控制的因素，从基金资产流动性和流动性资产配置比例 的角度分析。主要研究内容包括资产流动性风险的度量、留存现金比 例的决定等。而资产流动性风险的度量是研究问题的基础。二是对投 资者赎回行为规律的研究，进而提出相应的管理措施。目前，国内绝 大多数研究仅仅局限于流动风险管理的某一环节，缺乏对开放式基金 流动性风险管理的系统研究。结合中国市场的实际进行实证研究和从 流动性风险管理的角度研究开放式基金流动性风险问题，是国内研究 的热点和趋势。 第三章我国开放式基金流动性风险管理的实证研究。本章首先 介绍侧度流动性风险的方法基础VaR；接着用VaR的思想构建风险调 整的L-VaR模型侧度我国开放式基金的流动性风险；然后提出基金最 优减持比例确定的思路；最后在实证基础上对我国多支开放式基金的 流动性风险状况进行了比较分析。 础，以2004年6月30日之前成立的46支偏股型开放式基金为样本， 用L-VaR指标对我国开放式基金的重仓股个股和开放式基金十大重 仓股组合的流动性风险进行了测度。实证结果显示，我国开放式基金 总体处于较高的流动性风险水平，主要投资于中小盘、成长型股票的 基金流动性风险较高。我国开放式基金流动性风险水平的绝对差异较 大，但同种类型投资风格的基金流动性风险水平差异不是很大。就整 体而言，并没有出现哪家基金管理公司的所有基金流动性风险较低或 较高的情况。这些都跟基金经理的同质化倾向有关，同时这还表明我 国资本市场上可供投资的绩优股数量有限，几家基金管理公司没有形 成自身鲜明特点，各个基金管理公司在选股、择时和风险管理等方面