开放式指数基金动性风险管理.pdfVIP

摘要 摘要 我国现存的最早的开放式指数基金华安MSCI中国A股指数基金成巍于 2002零11莠8嚣，弱2007年一攀度来焚毒16廷舜放式掺数基金，其孛镪{鬈 ETF形式的基金，愍份额达到220．32亿份，投资范围从沪深300到中小版指 数覆盏了市场上的大多数指数。 秘敢式攒数基龛嗣普通开敦妓基金一搀存在若赎豳的愿力。我髫耳藏现 存的指数基金有19家，其中有16只是开放式的，从2006年二季度到2007 年一季度秀藏耪蓠疼，成囊辩褥较长静13廷搿款式播数基金当中，骞lO哭 处于净赎回境地，严重的蒸金份额缩减了80％以上。开放式指数基金总赎回 10284810954．1爱。努效式麓金逶磐罄要缳持一定静寒滚动搜资产，铡如黧续 和现金，但悬开放式指数慕金由于跟踪误差等因素的限制，加上最近基众法 的对予持有醋债要求的降低，指数基金通常都楚持有90％院衡殷鬃，那么应 对粤#预期赎凰只有将持有的成分股变现寒满足对于现金的蒜簧。 指数基金的购买并持有的投资策略和复制指数投资组合的投资方法，成 势了稳定黢帝一个必要霆索，焉髓随着我国羧鬃市场懿飞速发展，奉场鲍敷 率也会逐渐的提高，从弱有效到半强式有效甚趸更高，这样市场环境更加适 合指数基金的发展。我国目前的指数基禽大多是契约汗放式的，遮不可避免 豹存在滚动热最验豹闯题，毽是我国豹撬数基金豹爨史还线较短，慰于揍数 基金的流动蚀管理还没有形成适合我国市场本身的特点，此时研究指数慕金 的流动性管理对于我国以聪发展指数蛩麓金有薰要意义。 本文研究的主甏耳豹楚对开放式指数基金豹投炎组合流动性风险进褥分 析，选择对投资组合的流动性风险影响最小的股票，这也是变现成本最低的 股票，获而也是使褥应对赎回酶蕊本最低的毅浆。 本文的主要刨薪在于对流动性在睑价值做进一步的研究，得烈边际流动 开放式指散基金漉动性风险管理 性在险价值，边际流动性在险价值衡量为了获得投资组合中单位现金而变现 部分资产或者是为了以单位资金投资资产j对于投资组合流动性风险的影响 大小。在投资组合的流动性管理当中，仅仅知道单个资产的流动性风险是不 够的，关键是要看单个资产的流动性风险对于整个投资组合的影响的程度。 文章指出边际流动性在险价值最小的股票也是对于整体流动性风险影响最小 的资产。 接下来，文章进一步得到流动性风险的∥，表示单个资产对于整体流动 性风险的影响指标，单个股票的流动性风险与总体流动性风险的关系可以表 示为： 价值，工一VaR,为资组合总体的流动性在险价值，屈为股票i的流动性贝塔 值，届越大表示个股流动性风险对于总体投资组合的流动性风险影响程度越 大。因此遇到非预期的赎回要选择贝塔值小的股票，这样使得变现成本最小。 主要讨论边际流动性在险价值和贝塔是在第4章，第5章和第6章是实 证部分。 本文与其他文章的不同之处在于： 国内外文献当中对于流动流动性风险管理的主要集中在两个方面： 其一是研究影响开放式基金的赎回因素，比如研究基金业绩增长、分红 金额、分红次数、基金管理公司规模、投资者结构等因素与赎回的相关关系， 从而提出管理措施；还有从费率设计的角度来鼓励鼓励投资者申购和限制赎 回。 其二是通过研究开放式基金最优持有现金比例的模型，来应付投资者的 赎回，主要是设计优化模型求解最优现金(这里的现金包括持有短期国债等 高流动性的资产)比例，其主要区别是对于开放式基金现金流人和流出假设 不同，有的假设是正态分布但是考虑了指数波动的随机性，有的是假定了现 金流入和流出的随机性来建立优化模型。 本文主要是从资产选择的角度进行开放式基金的流动性管理。由于开放 式指数基金的特殊性，通过对流动性在险价值进一步研究得到变现对整体流 动性风险影响最小的资产是开放式指数基金流动性管理的有效方法之一。 2 摘要 辫放式指数基金应对赎回压力，可以以变现持有的成分股满足现金错要， 也可以通过增加分红次数、费率结构设计等办法影响投资者的赎回行为，但 是痉簿赎回撬力豹壤本舞决方案在于瀵是投炎者理金豹霉要，困戴，本文善 先研究如何变现持有的成分股，获得现金的成本最低；其次研究影响投资者