汇率波动的微观究及对政府干预的政策建议.pdfVIP

论文摘要 随着经济全球化的发展，国家与国家之间的经济联系越来越密 切，汇率作为两个国家货币的名义上的比价，在世界经济交往中发 挥着纽带的作用。同时随着布雷顿森林体系的解体，国际货币体系 进入了浮动汇率时代，汇率波动成为外汇市场上常态特征。因此， 对汇率波动特征掌握，不管对经济学家还是对政府、跨国企业来说， 具有重要的理论和现实意思。经济学家们开始尝试着用不同的方法 去解释汇率波动的规律并且最好能够预测未来汇率的走势。 本文的研究目的在于通过对汇率波动进行微观层面上的定性 分析和对汇率波动的数量特征进行定量分析为政府在不同的经济 环境下干预汇率波动提供理论支持及政策建议。本文的研究思路 是，首先确立从微观层面进行分析；其次从理论上的逻辑推理到实 证检验的支持，二者有机结合来说明汇率波动的微观原因以及汇率 波动的特点；最后在此基础，针对汇率波动的不同情形，提出政府 干预汇率波动的政策建议。根据这种研究思路，本文在结构上分为 四章，分别对相关问题进行研究。 第一章对经典的微观角度的汇率决定模型进行回顾。分别回顾 理性预期模型、新闻模型、混沌模型的理论基础、内容以及对这些 模型的检验。从中可以看出，影响汇率波动微观层面的主要因素是 预期和信息，同时也可以知道过去对汇率波动的线性假设是不符合 实际情况的。 第二章对汇率波动进行微观解释。传统的宏观因素无法解释当 前剧烈的汇率波动，因此对汇率波动的研究转向了微观层面。结合 第一章的理论基础，运用微观金融的分析方法，在以下假设条件下： 微观结构模型强调一些与汇率相关的信息并不是可公开得到的；强 调市场参与者影响价格的方式并不相同；强调交易机制影响价格的 方式并不相同。探讨预期、信息、交易商行为对汇率波动的影响。 第三章对汇率波动的实证分析。在上一章对汇率波动进行微观 层面的定性分析后，这张对汇率波动进行定量分析。对汇率波动的 数量分析，通常以汇率以及汇率收益率为研究对象。本文选取了 1974．2004年的日元对兑美元的11324个日汇率数据作为样本，首 先对这段时问内汇率波动的基本特征进行描述；接着对汇率波动的 平稳性和单整性进行了经验，得出汇率波动是非平稳的但是一阶差 分后是平稳的；其次分析了收益率的波动特征，得出汇率波动不是 正态分布，存在尖峰厚尾的分布特征；再次采用Hurst指数方法分 析得出汇率波动存在混沌特征，表明汇率波动是非线形的；最后采 用GARCH模型进一步分析汇率波动的聚集性特征。 第四章对政府干预汇率波动的政策建议。在前几章分析的基础 上，基本了解了影响汇率波动的因素以及汇率波动的特征，为政府 干预外汇市场提供了理论支持。 一国政府不可能从不干预汇率波 动，因为汇率市场也会出现市场失灵的时候，这时就需要发挥政府 的能动作用来抑N#I-，E市场的过度波动。政府对外汇市场的干预应 该选择恰当的时机以及恰当的方式，由于前面的实证分析中得出汇 率具有长记忆性，因此～次错误的干预有可能带来汇率的更大的剧 烈波动。本文将政府干预汇率分为了三个层次，三个层次从汇率波 动不同原因及不同特征提出政府采取三种不同的干预措施，以保障 外汇市场的稳定。 本文在运用微观的分析方法解释汇率波动的原因的基础上，采 用金融时间序列的分析方法进一步研究汇率波动的特征，将定性分 析和定量分析很好的结合，旨在为政府干预外汇市场提供理论支 持。论文的创新主要表现在以下几个方面： 1、采用了微观金融的分析方法，从微观层面研究汇率的波动， 同时把一些影响汇率波动的宏观因素包含在信息因素里，通过对信 息传导机制进行研究，解释汇率波动的原因。可以说既是继承了传 统研究方法而又突破了传统研究方法。 2、本文采用了11324个日汇率数据作为样本，样本数据大， 并且是日数据，相比国内的其他研究在样本选取上更切合实际，更 具有说服力。 3、运用了多种现代统计与计量经济学方法对汇率波动的数量 特征进行了系统研究，为进一步说明汇率波动的特征、寻找汇率波 动的原因提供了数学上的支持。 4、将混沌理论运用到了对汇率的分析中，并运用Hurst指数对 汇率波动的混沌特征进行检验，得出汇率波动的非线性，对汇率波 动特征的传统假设需要修正。 5、运用GARCH模型分析了汇率波动的聚集性，同时也证明 了汇率波动的尖峰厚尾特征，为进一步说明汇率波动的内在特征提 供了经验分析的依据。 6基于实证研究，以数量分析的结果作为基