我国股指期货创的风险问题研究.pdf

内容摘要 我国证券市场发展到今天，已经取得了举世瞩目的成果。但迅猛 发展赡圉时，股票枣场孛戆系统性风险也逐步显现，并成为泰场主要 风险形式。在经历了2001年下半年以来逾三成市值的大跌之后，股 指期货对子中謇股帮来说，已经不只是一秘致命茛诱惑，更是一种必 不可少的内在需要。同时随着开放式基金的发展、保险基金的入市、 社会保障基金的扩大，粥果不相应发展股指麓货市场，基金入市造成 的价格风险将给社会安定带来严重后果。所有这一切都要求我国进行 股指期货制度创新，以实现证券市场的功能性拓展，推动证券市场的 进一步发展。两我困加入WTO履资本商场迟早将对外开放，也加大 了中豳推出股指期货的外在压力。但我豳现在怒否具备股指期货创新 的条件? 回顾我图期货市场10多年的发展，试行的结果是除了极少数期 货暴种发挥了积辍作震以外，更多的是涟筑交易不叛毽现、违规事件 不断发生，交易所监管的不规范将市场本来存在的风险进一步放大。 这些教训使褥对股指麓货铺新条件豹考虑不得不十分慎重。 目前，对于我圆是否具备了推出股指期货的条件，学术界可谓各 执一词，但从潜在风险的角度进行系统论述的著作尚不多觅。关予股 指期赞的风险，自87股灾、巴林银行倒闭等一系列豹风险事件发生 后，豳外已有了一系列的研究报告。但是各豳证券市场的产生背景、 发展历程和现状都肖巨大蒺异，对予国外股捂期货设立和风险控制憋 经验我们不能完全照搬。“逾淮为枳”的现象在二十世纪九十年代中 絮的审匡证券市场汪经发生过，若段指嬲货处毽不好，再次出现就类 现象亦不足为怪。因此，阂外的研究成果只能是指导性的理论，在我 国是褥其备股指麓货剖薪鲍条律及我黧进行股指矮货剑毅将存在哪 些风险这些问题的探讨中，必须结合我国证券市场的具体情况具体分 析。这正是本文选题酶原函所在。 本文写作过程中借鉴了制度经济学中关予制度与制度创薪的内 涵和一些基本原理，从制度创新的角度论述了股指期货对我国证券市 场功能拓展的重要作用及我国股指期货创新的条件，得出了我国股指 期货创新能否实现取决于能否有效规避和控制股指期货创新的风险， 使得创新的预期收益高于预期成本的结论。 要控制风险首先要认识风险，在对股指期货创新风险的分析中本 文采用了马克思主义的基本分析方法，遵循“是什么”“为什么”“怎 么办”的内在逻辑思维体系，并将规范分析与实证研究相结合。首先 界定了股指期货创新风险的定义，回答了“是什么”的问题。接着在 研究我国股指期货创新风险“为什么”存在以及存在风险将“怎么样”’ 时，本文将视角分成两块，分别从股指期货市场和股票市场的角度研 究了股指期货创新将会带来的风险以及这些风险是否可以控制。 分析的结果印证了弗里德曼那句名言一一天下哪有免费的午 餐?股指期货制度创新在带来巨大收益的同时也带来巨大的风险成 本。其中有的风险是可以控制的，如股指期货市场上的种种风险，除 了不可抗力等系统性风险原因导致股票市场巨大波动而带来的价格 风险以外，其他的风险包括操作风险、设计风险、信用风险等都是能 够采取相应措施控制的。但有的风险是难以控制的，显然现有的股指 期货风险控制措施就难以解决我国股票市场上政策市与投机市、企业 造假与虚假信息风险所带来的市场风险。 在面临中国特色的股市风险时，由于风险预期经常会表现出一致 性，股指期货市场将会出现由投机力量主导的动态风险管理局面，从 而极可能产生市场失衡风险。所以在现有的股市环境下推出股指期货 将面临着走向巨大风险的可能性。 ． 但我们也不可能等待条件绝对成熟后才开办股指期货交易，比如 就借空机制而言，借空机制的缺乏隐含着导致股市不稳定的内在惯 性，但各国推出股指期货初期也都没有借空机制。到一定时候，就总 是要进行该阶段创新的预期收益和预期成本的权衡，也就是证券市场 发展和风险控制两者之间的权衡。而风险控制体系的有效与否，直接 影响着权衡的结果。如果预期指数期货将成为一柄悬于发梢的达摩克 利斯剑，或是半启半闭的潘多拉之盒，股指期货创新的预期成本是怎 么也不会降低的。 在总终了这些分辑缭象之蔗，本文借鉴辫癸先进市场髓经验提出 了我国股指期货风险控制体系设计的思路和内容，以达到现实指导的 意义。 全文共分为四章，主要内容如下： 第一章作为全文的挈领，蓠先界定了制度、制度变迁幂日制度翎新 三者的内涵，从股指期