第五章债券价值(适用于本专科和成考自考)资料.ppt

第五章 债券价值分析 理论前提： 效率市场假说： 资本市场在确定证券价格时充分、正确反映了所有的相关信息 投资者是理性的，可以理性地评估证券的价值 每种证券的价值等于其未来现金流按能反映其风险特征的贴现率贴现后的净现值，即内在价值 本章主要内容 股息贴现法在债券价值分析中的运用； 债券定价原理； 债券属性与债券价值分析； 久期、凸度及其在利率风险管理中的运用； 第一节 收入资本化法 收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（Discounted Cash Flow Method,简称DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。 收入资本化法认为任何资产的内在价值（intrinsic value）取决于该资产预期的未来现金流的现值。 一、贴现债券 贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券，其内在价值由以下公式决定： 例5.1.1：你正打算购买一个一年后到期的面值为100元的零息债券，预期收益率为6%，那么你愿意支付的价格为？ 二、直接债券 又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入，其内在价值公式如下： 例5.1.2：你正打算购买一个期限为5年，面值为100元，票面利率为6%，每年支付一次的债券。该债券一年后到期，预期收益率为4%，那么你愿意支付的价格为？ 三、统一公债 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。统一公债的内在价值的计算公式如下 ： 例5.1.3：某种统一公债每年的固定利息为50美元，假定该债券的预期收益率为10%，则该债券的价值为？ 债券价格的计算方法： 手工 用EXCEL实现 实验：1.1 四、债券价格合理性评判方法 第一种，比较两类到期收益率的差异。 y为投资者的预期收益率；k为债券承诺的到期收益率 如果y k，则该债券的价格被高估；如果y k，表现为该债券的价格被低估 例5.1.4.(1)：某种债券价格为90元，每年支付利息6元，三年后到期偿还本金100元。某投资者认为该债券的预期收益率为9%。则该债券的价格被高估还是低估？ 第二种方法，比较债券的内在价值（V）与债券价格（P）的差异(净现值NPV ）。 当净现值大于零时，内在价值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。 5.1.4.(2)上例：根据投资者预期收益率计算，债券的内在价值为： 第二节 债券定价原理 1962年，马尔基尔（Malkiel,1962)最早系统提出债券定价的5个原理 定理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关系。 定理二： 定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。 例5.2.3：某5年期债券，面值为100元，每年支付利息6元，预期收益率为9%。如果维持收益率保持不变，那么随着债券到期时间的临近，该债券价格将如何变动？ 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 例5.2.4 假设某投资者投资一5年期债券A，面值为100元，息票率为6%。假设发行价等于面值，那么利率变动将给投资者的收益带来怎样影响？ 定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。 例5.2.5 假设5年期债券A和B，债券A息票率为6%，债券B息票率为8%。两种债券面值均为100元。假设市场利率为6%，问：如果利率上升一个百分点，哪种债券的价格波动较大？ 定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。 第三节 债券属性与价值分析 一、到期时间 当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大。 但是当到期时间变化时，债券的边际价格变动率递减。 例5.3.1：债券A和B偿还期限均剩20年，息票率均为9%,半年付息一次，面值均为100元；其中债券A到期收益率为12%，债券B到期收益率为7%。问：随着到期时间的逐渐临近，债券A和B价格呈现如何变化？ 动态的债券价格 当债券价格由预期收益率确定的现值决定时，折价债券将会升值，预期的资本收益能够补足息票率与预期收益率的差异；相反，溢价债券的价格将会下跌，资本损失抵消了较高的利息收入，投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率。 零息票债券的价格变动 例5.3.2