我国企业债券市发展研究.pdfVIP

摘 要 一、选题的目的和意义 发行企业债券作为企业外源性融资方式之一，相比股权融资， 在不存在破产风险的情况下，可以克服委托人和代理人之间的代理 成本和产生税盾效应，从而提升企业价值；相比银行贷款，由于发 行债券的企业多为组织得当、有良好声誉的企业，且一系列的制度 安排降低了贷款人和企业之间的信息不对称程度，企业债券可以更 低的利率发行，从而降低企业资本成本。另外，企业债券作为直接 融资方式，促进企业债券市场的发展，可以改变银行资产占整个经 济体系金融资产比例过大的弊端，起到分散风险的作用，有利于提 高经济体系抗风险能力。 从1984年一些企业发行类似于企业债券的有价证券从社会和 企业内部进行集资开始，我国企业债券市场从无到有地发展起来。 然而，经过近20年的发展，我国企业债券市场的状况还很不尽如人 意。突出表现在：①历年发行规模偏小，长期徘徊在200亿元左右 的水平。②债券种类单一，通常限于付息债券，整个市场的创新能 力不足。③现阶段企业债券主要在交易所市场交易，缺乏一个高效 的场外交易场所。 目前，无论是学术界还是政府官员，在应该加快我国企业债券 市场发展这一点上已经取得了广泛的一致性。遗憾的是，关于如何 发展我国的企业债券市场的观点散见于各种报刊杂志，且多是从某 一个方面讲述，缺乏对企业债券市场的全方位的解剖与勾勒。发展 企业债券市场是一个系统工程，需要整体谋划，协调运作。从这个 意义上说，从基本理论出发，充分认识客观规律，然后将理论运用 到我国的实践中，对于促进我国企业债券市场的发展就有着特殊的 意义。 二、本文研究思路和逻辑结构 本文的基本思路是：首先，从M／vl理论出发，对企业债务融资 行为提出了理论解释：企业通过在资本结构中安排适当的债务比例 来提升企业市场价值。其次，将信息经济学的部分内容引入企业债 务融资实践，得出由于委托人和代理人之间存在的信息不对称将导 致逆向选择和道德风险效应，不利于整个市场的有效运转。紧接着 考察了市场克服逆向选择和道德风险效应的一系列制度安排，如金 融结构、债务契约以及企业的资产负债比的示意效应等。文章的第 二部分比较了企业股权融资和债务融资以及银行贷款和企业债券融 资对企业的不同影响，得出企业债务融资可以避免产生代理成本(在 企业不存在破产风险的条件下)，而债务融资中通过企业债券融资不 仅能降低企业资本成本，还能有效的分散经济体系风险。本文的最 后部分则对我国企业债券市场发展的历程、存在的问题以及阻碍企 业债券市场发展的因素进行了探讨，并对发展我国企业债券市场提 出了若干政策建议。 三、本文主要内容 第一章首先从MM理论出发，对企业的债务融资行为提出了理 论解释。应该说，MM理论既是公司资本结构理论的基本内容，也 构成整个企业债券市场的理论基础。接着，将信息经济学中的非对 称信息假说引入金融市场，得出在非对称信息的条件下，将出现借 款人事前的逆向选择效应和事后的道德风险效应。逆向选择和道德 风险效应将严重阻碍金融市场的有效运转。在本章的第三节，则对 克服逆向选择和道德危机的市场机制进行了研究。由于逆向选择和 道德危机效应的产生根源于信息的非对称，解决问题的办法也着眼 于使信息在贷款人和借款人之间的顺利传递。实践中，通过信息的 私人生产和销售、政府对金融市场的管制以及企业自身的资产负债 比的信号作用可以有效的克服逆向选择效应。而通过债务契约中的 清算条款、惩罚条款以及对经营者行为的限制等可以有效的克服事 后的道德风险。 文章的第二章对企业战略融资方式进行了比较。首先对股权融 资和债务融资方式进行了比较。现代企业制度下，公司所有者与经 营者是分离的。在非对称信息环境中，由于外部股权投资者无法跟 踪监督经营者的行为，后者可能会在一个很大的空间内偏离股东收 益最大化目标，选择使自己的效用达到最大的经营决策，产生典型 的代理成本，从而降低企业价值。但如果靠发行债务融资，在不存 在破产风险的条件下，则不会出现代理成本，企业价值不受影响， 从而说明企业应该注重发行债务来为企业长期资本需求融资。接着 本章第二节对企业通过银行贷款和发行企业债券方式融资进行了分 析。大型的、有声望的、盈利的、有稳定现金流的公司其特有风险 较低，另外，投资者通常能在市场获得大量这类企业的活动信息， 从而评价其质量、判定其优劣就变得比较容易。对于这样的企业， 投资者不会太担心由于信息不对称产生的逆向选择的道德风险问 题，从而愿意投资于其发行的证券，所要求的对信息