行业配置超额收益来自Alpha.pdf

09年中期策略会金融工程专题 行业配置的超额收益来自Alpha －－正Alpha策略深度分析及Beta优化 金融工程分析师：董艺婷 Jul. 2 ，2009 ，重庆 精华内容 从行业配置中寻找Alpha，是众多基于行业配置的投资策略追寻的 目标。我们从系统的行业指数分析中发现，无论Alpha还是Beta，都有 挖掘超额收益的潜质，但是Alpha的方法显然更简单易行，Beta却是个 高成本高收益的领域。 根据各行业Alpha与其它行业Alpha相关系数，我们将23个行业分 为两类，一类行业包括：采掘行业、金融行业、房地产行业、有色金 属、黑色金属和交运仓储。其余所有行业为二类行业。两类行业加权 Alpha长期呈现稳定的负相关。基于这一分类，我们把A股市场分成了 两个组合，构建了长期有效的投资策略，无论作为行业配置的支持和 依据，还是作为产品设计的基础，都有较广的应用余地。 。 精华内容 从Alpha中获取超额收益，不但有简单策略可用，而且效果显著。 Alpha策略的唯一缺憾，在于操作的频率与超额收益的不可兼得。伴随金 融产品的丰富，这一缺憾也将得到极大的弥补。 Beta的逻辑看上去很完美――Gini与指数的负相关使得单一策略可 以在上涨趋势中使组合的Beta上升，而在下跌中使组合的Beta下降。有 一个实际的困难却导致了实施效果事与愿违――Beta优化的结果甚至未 能从Beta上跑赢未优化的组合。Beta优化所剩余的唯一出路似乎在长期 行业配置策略中将行业Beta特性与择时共同进行。 我们始终认为，择时的依据不在资本市场中，而在资本市场外部， 因此，在大量分析了行业指数的Alpha、Beta和风险特性之后，如我们所 料――择时的必要条件比比皆是，而充分条件却难觅踪迹。在行业层面 寻找到稳定可行的策略框架后，择时将成为我们后期的重点工作。 目录 行业Alpha和Beta概览 行业指数加权Alpha的分化驱使我们寻找长期稳定的分类方法 数据告诉我们两类行业不能采用一致的Beta策略 正Alpha策略在实际交易中的鱼与熊掌 长期稳定的负相关决定了短周期的应用更有价值 收益和策略的简单可行正如鱼与熊掌，难以兼得 把A股市场看作两个组合构成的整体 Beta策略－是优化还是徒劳？ 市场逻辑的变化导致Beta策略从长期来看是一种冒险 Beta优化的出路－－择时 结论――超额收益主要来自Alpha，Beta策略高成本高收益 行业指数加权Alpha的分化驱使我们寻找长期稳定 的分类方法 加权Alpha的方差波动区间不断放大、波动频率也在加剧。证明Alpha 中存在大量可挖掘的策略方法，但是从单个行业层面去寻求Alpha对投资 组合的贡献，可能需要承担较高的冲击成本和机会成本。 无论市场性质如何，行业 Alpha的分化始终存在，但 频率越来越快，难以把握 正Alpha策略— 行业分类解决方案 两类行业的流通股权 重07年后向50％靠近，并 在最近两年的时间内稳定 在这一数值附近。 以一年为周期滚动计算 策略中两类行业组合加权 Alpha的相