流动性与封闭式金折价的关系研究.pdfVIP

摘要 封闭式基金折价问题被称为最令金融界困惑的谜团之一。大量实证发现，大 部分时间基金都会以折价的方式交易，在我国同样也存在着严重的基金折价现 象。国内外许多金融学者试图从各种角度解释这一现象，对该现象的解释总体分 为两大类：标准金融学的解释及非理性人假设的行为金融学解释，但标准金融学 给出的答案很难完美地将基金折价的四个方面解释完全，而行为金融学的兴起， 让金融界从一个崭新的角度来看待折价问题。LST提出的噪音交易者情绪理论认 为，噪音交易者情绪是造成封闭式基金折价的一个主要因素，该理论相较于传统 金融理论能在基金折价的四个方面给出比较圆满的解释。 与此同时，一些学者(如l每le、Black)还将噪音交易者理论运用到有关流 动性的问题上。研究发现噪音交易者情绪也是影响流动性的一个主要因素，噪音 交易者越乐观市场流动性越大，反之流动性越差。因此本文的研究目的旨在研究 基于噪音交易者的流动性与封闭式基金折价之间的关系。虽然流动性与折价的关 系在国内已有研究，但这些研究大都是从传统的金融市场微观结构角度构建的流 动性指标，本文构建的流动性指标融入了投资者行为，更贴近现实中的证券市场。 本文以噪音交易者模型(DSSw模型)为基础，在该模型原有结论的基础上 进行了扩展，得出证券市场交易量与风险资产价格变化的关系，即价格的变化对 交易量的一阶导数，也就是本文所推导的价格冲击系数。本文将此价格冲击系数 作为流动性风险的衡量指标，进而得出其与风险资产价格的关系。在实证模拟方 面本文借鉴了ASM人工股票市场的价格实现机制来生成所需数据，最终的实证 结果证实了本文所得结论——流动性是影响基金折价的一个主要因素，流动性的 大小与折价程度成反比。 关键词： 封闭式基金噪音交易者流动性投资者情绪 ABSTRACT Theclosed—eIld鼬lddiscountisoneoft11emost issuesin puzzled finallcialfield． ofrelevantdemons缸．ationSshowed出atmostofthe P1enty times，theclosed．end凡nds were in scholarsto thjs exchangeddiscoum．Manytry explaill phenomenon丘．om Various merearetwosons：oneis fonn仃aditionalthe aspects，generaUy finance，and omer isformBehavioralFinance．Butmetheoriesbased on仃aditionalfiIlanceare iIl|’eriortothosebasedonBehaVioral w11ichcaIlnot a Finance， givepe疵ct to廿1ef．0ur oft11ediscount．Butasforthe eXpl柚ation BehaVioral a119les Finance， the inVestor’sSentimentcan abrand．newanswert0this especiallyTheo巧of give