股权结构、控股东利益输送和企业价值的关系研究.pdfVIP

摘 任 石 3 七 随着 我 国改革 开放 以来 经济 的不 断增 长 ，我 国证券 市场 不 断壮大 ，上 市 公 司 的迅速 发展 完 善 了我 国的资本 市场 ，为我 国经 济 的发展提供 了强有 力 的资金支 持 。但 我 国上 市 公司在 治理 结构尤 其 是股 权 结构上 依 然存在 较大 问题 ，主 要表 现 为股权 高度集 中、“一股独大 ”。在 我 国股权 分置 以及对 中小股 东保护 不 到位 的背 景 下 ，大 股 东往 往 通 过 各种 途 径 从 上 市 公 司转 移 资源 ，侵 占中小 股 东 的利 益 ，控 股 股 东利 益输送 行 为屡 见不鲜 。2005 年 以来 股 权 分置 改革不 断推 进 ，是 我 国证 券 市场 发 展 的一 次转 折 点 。 本 文梳 理 了 国 内外对股权 结构 、利益 输 送 和 企业 价值 关系 问题 的理 论和 实证 研 究成 果 ，在借 鉴 国内外研 究 的基础 上分析 了我 国上 市 公司 的股 权 结构特 征 ，进 一 步 从 我 国资本 市场 发展 和上 市 公 司 发展 历 程 方 面 分 析 了我 国股 权 结构特 征 形 成 的深 层 次制 度 性 的原 因 ，并 结合 案 例 分 析 了我 国 目前利 益输送 的主 要 途 径 。本 文 一方 面 借 鉴 La Porta (2002 ) 等 的理 论模 型分 析 了股权 结构对 于控 股 股 东利 益 输 送 的影 响 ，以及 利 益输 送 问题 对 企业 价 值 的影 响 ; 另 一方 面 从 实 证角 度 ，采 用 2005一2009 年 我 国 708 1 家 上 市 公 司非平 衡 面 板 数据 ， 以其他 应 收款 作 为衡 量 指 标 建立 实证 模 型论证 了我 国股权 结 构 、控 股 股 东利 益输送 和 企业 价值 的关 系 。 本 文 卞要 结论 为 : 2005一2009 年 间 ，其 他 应 收款 占总 资产 比例 呈 现 逐 渐 降低 的趋 势 ，表 明我 国上 市 公 司控股 股 东利 益 输送 现 象在 改善 ; 当控股股 东持股 比例较 低 时 ，利 益 输 送 现 象较 为严 重 ，而 当控 股股 东 持 股 比例 较 高 时 ，因为大 股 东要 承 担 更 多部 分 的损 失 ，因此 利益输 送 程 度 将减 弱 ; 最 后利 益输送 程度 和 上 市 公 司市场 价 值 之 间成 负相 关 ，表 明控 股 股 东 的利益输 送 将 降低 公司 的市场 价值 ，这 与过 去 的实证 结论 不 一致 ，表 明中 国资本 市场通 过近 几年 的改革和 制度 规 范 ，在 逐 步 透 明和 成 熟 化 。在 此 基 础 上 ，本 文 提 出 了相 应 的政 策 建 议 。 本 文 的学 术 贡献 主要 在 于采 用 我 国股权 分置 改革 以后 20 05一2009 年 的护 深 7051 家 公 司数据 进 行 实证 研 究 ，一 定程 度 上 弥补 了对 这 一 问题 实证 研 究集 中于 2005 年 以前 的缺 陷 。在 实证 分析 中采 用 其他 应 收款 作 为利益输 送 的衡 量 指标 ， 开 拓 了研 究 的视 角 ，并且通 过 比较 分 析 更好 地 把 握 了我 国资本 市场 发展 的脉 搏 。 关 键 词 : 股 权 结 构 控 制 权 利 益 输 送 企业 价 值 A b stra et O u r seeu ritie s m ark et an d listed eom P an ies g rew q u iek ly w ith th e fast eeo n o m ie d ev e lo P m en t sin ee C h in e se re form a n d o P en in g ，w h ieh im P ro v ed th e e ap ita l m ark et an d P ro v id ed stro n g fun d su P P o rtfor o u r eeo n o m y .H o w ev er，th ere are still P ro b lem s w it