金融市场学利率分析报告.ppt

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 一、预期假说 基本思想： 长期利率相当于在该期限内人们预期的所有短期利率的平均数。因而收益率曲线反映所有金融市场参与者的综合预期。 前提假定： 投资者只关注预期收益率，对债券的期限没有偏好 所有市场参与者都有相同的预期 期限不同的债券是完全替代的 金融市场是完全竞争的完全替代的债券具有相同的预期收益率 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 一、预期假说：简单推导过程 决策A：购买一期债券，但分两次进行(再投资) 预期收益率 A = (1+rt)(1+ re(t+1)) – 1 ? rt + re(t+1) 决策B：购买两期债券 预期收益率 B = (1+r2t) (1+r2t) – 1 ? 2r2t 若两个决策无差异，则 rt + re(t+1) = 2r2t ? r2t = 0.5(rt + re(t+1)) @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 一、预期假说 n 期债券的利率等于在 n 期债券的期限内出现的所有一期债券利率的平均数。 解释了利率期限结构随着时间不同而变化的原因： 收益率曲线向上倾斜时，短期利率预期在未来呈上升趋势 收益率曲线向下倾斜时，短期利率预期在未来呈下降趋势 当收益率曲线水平时，短期利率预期在未来保持不变 局限 收益率曲线向上倾斜时，短期利率可能上升也可能下降 蝴蝶式转换 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 二、市场分割假说 基本思想： 期限不同的债券市场是完全分离的，每一种债券的利率水平决定于各自市场的供求关系，不受其它不同期限债券预期收益变动的影响。 前提假定： 投资者对不同期限的债券有不同的偏好 对于同期限债券，投资者只关心预期收益的高低 投资组合的调整需要成本，故调整滞后于预期收益水平的变动 期限不同的债券不是完全替代的 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 二、市场分割假说 含义：收益率曲线形式之所以不同，是由于对不同期限债券的供给和需求不同。 收益率曲线向上倾斜表明，对短期债券的需求高于对长期债券的需求，使短期债券价格较高、利率较低 收益率曲线向下倾斜表明，对长期债券的需求高于对短期债券的需求，使长期债券价格较高、利率较低 由于大多数人更倾向于持有短期债券，因而收益率曲线通常向上倾斜。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 三、流动性偏好假说 基本思想： 长期债券的利率水平等于在整个期限内预计出现的所有短期利率的平均数，加上由债券供给与需求决定的期限溢价。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 三、流动性偏好假说 前提假定： 期限不同的债券之间是互相替代的，一种债券的预期收益率会影响其他不同期限债券的利率水平 投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。如果某个投资者对某种期限的债券具有特殊偏好，那么，该投资者可能更愿意停留在该债券的市场上，表明他对这种债券具有偏好停留 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 三、流动性偏好假说