金融市场与机构C05分析报告.ppt

Copyright ? 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 5-* 更一般地，对于n年期债券的利率 int ： 方程(2)表明，n年期长期债券的利率等于在这n年内的n个1年期债券利率的平均值。这是对纯预期理论更精确的表述。 (2) Copyright ? 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 5-* 例题5-3：预计在今后5年内，1年期债券利率分别为：5%, 6%, 7%, 8%, and 9%。试计算2年期债券以及5年期债券的利率分别为多少？对收益曲线的变化进行解释。 2年期债券的利率为： (5% + 6%)/2 = 5.5% 5年期债券的利率为： (5% + 6% + 7% + 8% + 9%)/5 = 7% 利用同样的方法，我们可以得出1—5年期债券的利率分别为5%, 5.5%, 6%, 6.5%, 7%。 短期利率上升的趋势使得收益曲线向上倾斜，且期限越长，利率水平越高。 Copyright ? 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 5-* 纯预期理论解释了利率的期限结构（用收益曲线表示）随时间（到期期限）的变化而变化，这是因为人们对短期利率的预测值不同： 1、预期短期利率上升时，未来短期利率平均值（即长期利率）将高于当前的短期利率水平，因此收益曲线向上倾斜。 2、预期短期利率下降时，未来短期利率平均值（即长期利率）将低于当前的短期利率水平，因此收益曲线向下倾斜。 3、预期短期利率水平保持不变时，未来短期利率平均值（即长期利率）将等于当前的短期利率水平，收益曲线是水平的。 Copyright ? 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 5-* 纯预期理论也解释了利率期限结构的第1个事实——即具有不同期限的债券的利率会随着时间推移同步变化： If it ? today, iet+1, iet+2 etc. ? ? average of future rates ? ? int ? Therefore: it ? ? int ? (i.e., short and long rates move together) Copyright ? 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 5-* 纯预期理论解释了利率期限结构的第2个事实——即如果短期利率较低，收益曲线趋于向上倾斜；如果短期利率较高，收益曲线趋于向下倾斜，从而倒挂： 1）当短期利率较低时，人们一般预期短期利率会在将来上涨到一个正常水平，短期利率未来的平均预期要高于当前的短期利率。因此长期利率会高于当前的短期利率，收益曲线向上倾斜。 2）当短期利率较高时，人们一般预期它会回落。短期利率未来的平均预期将低于当前的短期利率，因此长期利率会低于当前的短期利率，收益曲线向下倾斜，因此倒挂。 Copyright ? 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 5-* 纯预期理论对利率期限结构的第3个事实不能提供解释——即收益曲线通常是向上倾斜的： 向上倾斜的收益曲线意味着人们预期短期债券的利率将会上升，但事实上，短期债券的利率既有可能上升，也可能下降，因此纯预期理论认为典型的收益曲线应该是水平的，而不应该有任何倾斜。 Copyright ? 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 5-* 解释利率期限结构的三种理论（二）市场细分理论 利率期限结构的市场细分理论认为：具有不同到期期限债券的市场是完全独立和分割的。因此，不同到期期限的债券利率仅与它自身的供求关系有关，与其他到期期限债券的预期回报率无关。 市场细分理论的关键假设：具有不同到期期限的债券根本不是可替代品（市场分割理论认为，投资者对于一种到期期限的债券是有偏好的，因此只有当债券的到期期限满足他们的偏好时，他们才会去考虑债券的收益率），因此持有某种到期期限债券的预期回报率不会影响对另一种到期期限债券的需求。 Copyright ? 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 5-* 市场细分理论解释了利率期限结构的第3个事实——即收益曲线通常都是向上倾斜的： 根据市场分割理论，不同的收益曲线是由于市场对不同到期期限的债券供需不同而形成的。在通常情况下，投资者一般偏好期限较短、利率风险较小的债券，市场对于短期债券的需求大于对长期债券的需求，因此长期债券