09第九章国际企业的筹资决策解析.pptVIP

第九章 国际企业的筹资决策 考核点提示 通过本章学习，要了解资金结构的基本理论，掌握资金成本的计算，合理确定资金结构。 1.资金结构的基本理论。 2.国际企业的资金成本。 3.国际企业的财务风险。 4.国际企业的资金结构。 第九章 国际企业的筹资决策 第一节 资金结构的基本理论 第二节 国际企业的资金成本 第三节 国际企业的财务风险。 第四节 国际企业的资金结构。 第一节 资金结构的基本理论 一、早期的资金结构理论 1952年，美国财务管理学家大卫·杜兰特： （1）净利润理论 （2）营业净利理论 （3）传统理论 （1）净利润理论 公司利用债务，可以降低企业加权平均的资金成本，因此企业利用负债资金总是有利的。V代表公司总价值。B代表公司债券的市场价值。 B/V代表财务杠杆的大小。当财务杠杆提高时，资金结构中成本较低的负债资金所占比例增加，而使加权的资金成本降低，企业总价值为最大。 （2）营业净利理论 不论财务杠杆如何，增加成本较低的负债性资金会增加公司的风险，会使自由资金的成本提高，一升一降加权平均成本仍保持不变。 公司的资金成本不受财务杠杆的影响，同时，公司不存在最优资金结构。 （3）传统理论 每一公司均有一最佳资金结构，公司可以通过财务杠杆的使用来降低其加权平均的资金成本，并增加公司的总价值。 加权资金成本最低的资金结构即为最佳资金结构。 第一节 资金结构的基本理论 二、MM理论 1958年，美国著名财务管理学家毛第林尼和米勒创建： （一）基本符号及其含义 （二）理论假设 （三）无公司税时的MM模型 （四）有公司税的MM模型 （五）米勒模型 （六）对MM理论的评价 （一）基本符号及其含义 S—普通股市价 B—负债的市价 V=S+B—企业总价值 EBIT—息税前盈余 —企业负债的利息率 —股票成本 —加权平均资金成本 T—企业所得税税率 （二）理论假设 1.企业的经营风险是可以衡量的 2.企业未来的EBIT估计完全相同 3.股票和债券在完全市场上进行交易 4.企业和个人的负债均无风险 5.所以现金流量都是年金，预期EBIT固定不变 （三）无公司税时的MM模型 企业的价值独立于其负债比率，不论企业是否负债，企业的加权平均资金成本是不变的。即负债企业的价值＝非负债企业的价值。即： 随着企业负债的增加，其股本成本也增加。 在无税情况下，企业的资金结构不会影响企业的价值和资金成本。 （四）有公司税的MM模型 负债会因利息的减税作用而增加企业价值。 当引入公司所得税购，负债企业的价值会超过无负债企业的价值，负债越多，这个差异越大，所以当负债最后达100％时企业价值最大。 企业的股本成本会随财务杠杆扩大而增加 （五）米勒模型 无负债企业的价值： 负债企业的价值： （六）对MM理论的评价 优点：MM理论成功地利用数学模型，揭示了资金结构中负债的意义，是对财务理论的重大贡献。 缺点：负债100％，不实际。 1.MM的理论分析假设公司负债和个人负债可以互相替代并以相同利率借款是不存在的。 2.MM理论完全忽略了经纪人费用。 3.MM理论未考虑盈利的变化。 4.MM理论假定不论举债多少，企业和个人均无风险，实际上随负债的增加，风险也增加。 第一节 资金结构的基本理论 三、权衡理论 既考虑负债带来的利益也考虑由负债带来的各种成本，并对它们进行适当平衡来确定资金结构的理论，叫权衡理论。 （一）财务拮据成本 （二）代理成本 （三）权衡理论的数学模型 （四）对权衡理论的评价 （一）财务拮据成本 （1）大量债务到期，需以高利率借款偿清到期债务。 （2）陷入财务困境，客户丢失，引起企业破产。 （3）为解燃眉，出现短期行为，推迟机修，变卖资产。会降低企业价值。 （4）破产损害企业价值。 （5）破产增加诉讼开支，降低企业价值。 （二）代理成本 （三）权衡理论的数学模型 （四）对权衡理论的评价 权衡理论通过加入财务拮据成本和代理成本，使得资金结构理论变得更加符合实际，同时指明了企业存在最优资金结构。 （1）经营风险小的企业可以较多的利用负债 （2）有形资产多的企业能更多地利用负债 （3）企业的边际所得税率越高，利用负债的可能性越大。 第一节 资金结构的基本理论 四、信息不对称理论 1.罗斯的信息不对称理论 2.迈尔斯的信息不对称理论 3.信息不对称理论的评价 1.罗斯的信息不对称理论 当企业发展前景比较好时，一般都选择负债方式筹集资金，以便在财务杠杆的作用下，大幅度地增加每股盈余，提高企业市场价值。 2.迈尔斯的信息不对称理论 企业缺少资金时首先选择内部资金来源，其次是负债，然后是可转换债券，最后才是发行普通股票。 3.信息不对称理论的评价 优点：对资金