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沪深股市新股上市溢价分析 摘 要 国内证券市场现行的新股发行制度，随着2006年股权分置改革取得了阶段性 的成果。以此为基础实施的“新老划断”，其基本特征是建立了一个面向机构投资者 的询价机制，同时也形成了一个向机构投资者倾斜的发行模式。 本文在理论分析的基础上进行了实证研究。通过借鉴国内外关于股票定价理 论的研究成果，研究了我国股票市场的实际情况，搜集中国证券市场二级市场 Public 2006．2007年的180家A股上市公司IPO(InitialO虢ring)数据，分别选取 总体样本和年度独立样本，构建检验我国新股发行上市首日股价溢价及上市后前 三日股价溢价波动所受影响因素的模型，对影响我国新股发行上市首日股价溢价 和上市后前三日股价溢价波动的因素作了实证分析。 分析结果显示：首发新股股价溢价会受流通股本、每股收益、换手率、上市 年度等若干因素的影响。主要计量结果为：IPO上市后溢价主要发生在上市首日； 首日溢价与上市年度关系密切；引入年度变量后，首日溢价与流通股本显著负相 关，与每股收益显著负相关，与当日换手率显著正相关，与中签率相关性不显著， 但相关系数为负值；上市后前三日股价溢价波动与上市年度关系密切，引入年度 数变量后，与换手率均值显著正相关，与流通股本显著正相关，与每股收益、中 签率无关。 综合来看，监管层自2005年1月1日起实行的新股询价制度，在一定程度上缓 解了首日溢价过高的现象，对我国新股溢价水平的考察具有重要意义。从长期看， 随着发行制度的完善和发行定价水平的提高，市场估值将缩减IPO首日溢价，使之 趋于合理化。但是从短期效应看，在目前市场估值水平下，两个市场的价差拉动 效应仍然存在，发行定价的缺陷和机构投资者在上市首日的投机行为将导致首日 溢价仍然会维持在较高水平。改革发行制度，推进新股市场化发行定价，积极稳 妥地解决股权分置问题，培育稳定的机构投资者对于降低新股高额溢价和减少投 机行为均有积极意义。 关键词：IPO；流通股本；每股收益；首日溢价 沪深股市新股上市溢价分析 ABSTRACT i11 h2Lsac王lieVed The of newsharesinthesec谢tiesmarketsChina systemissuing 2006．Onthebausisof 诚tialsuccessaS ShareS仃uctL鹏refo珊in this，the Split of”the ofoldandnew”isbaSedon compartmentalization implementation institutional comeinto ofaIl mechallism inquiry fking tilttotheinstitutionalinVestors． adi嘶butionmodelto being An researchis onnlebaSisofthetheoretical empirical analyzed theresearchresultsofstock athomea11d on pricingtheory abroad，we dr腻g theauctualsit嘣ionofC11ina’sstock