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行为资产定价理及其模型的实证研究
内容摘要
内容摘要
本文通过详细介绍基于噪音交易理论的行为资产定价理论,分析并改进
基于噪音交易理论的行为资产定价模型的实证方法,分别用中国上海和深圳
股票市场的数据进行了实证分析,并对行为资产定价模型在中国的有效性进
行了研究,在此基础上检验了噪音交易者在中国市场的存在情况,分析了中
国股票市场的有效性,并提出了相关的建议。
论文共分为五章。第一章导论,主要交代了本文的研究背景,阐述了研
究意义,指出了本文的研究对象及所采用的研究方法。
在第二章文献综述中,论文首先从行为金融理论的形成、研究主题、研
究成果、未来发展四个方面进行了详细论述,对行为金融理论进行了系统的
介绍。然后分别提出了行为金融理论对有效市场假说和资本资产定价理论的
质疑和挑战,通过对有效市场假说三个逐渐减弱的假设的逐一质疑,以及实
证和经验方面的证据,阐述了行为金融理论对有效市场假说的质疑和挑战;
从70年代末出现的市盈率效应、规模效应、赢者输者效应、账面市值比效应
等一系列异象出发,用心理学的证据对资本资产定价理论的基础一预期效用
价值理论提出质疑,通过比较行为资产组合理论与均方差组合理论的关系以
及行为资产定价理论和资本资产定价理论的关系,阐述了行为金融理论对资
本资产定价理论的质疑和挑战。
在第三章中,在研究了行为金融理论相关背景之后,论文更加深入地剖
析了行为资产定价理论。行为资产定价模型基本上可以分为四类,本文的研
究则是基于噪音交易理论的行为资产定价模型。因为基于嗓音交易的行为资
产定价模型是其中最重要的,并且是能可行地进行实证研究与分析的模型,
行为资产定价理论及其模型的实证研究
它具有重要意义。其后,论文着重讨论了噪音和噪音交易理论,因为它是论
文所使用的基于噪音交易理论的行为资产定价模型的理论基础。其中包括对
噪音的定义,噪音是如何产生的,它的心理来源,噪音交易理论的形成,然
后引出噪音交易者和噪音交易者的概念。
行为资产定价模型描述的是理性交易者和非理性交易者相互影响情况下
的资产定价方式。行为资产定价模型中的投资者可以认为是两类:信息交易
者和噪音交易者。其中信息交易者即资本资产定价模型(CAPM)下的投资者,
他们不会犯认知错误,而且不同个体之间表现有较好的统计均方差性,信息
交易者依据的是贝叶斯学习过程,是严格按CAPM行事的理性交易者,不会出
现系统偏差。而噪音交易者则并不具有良好均值方差,他们则是那些处于资
本资产定价模型框架之外的投资者,他们不按CAPM行事会犯各种认知偏差错
误,不同个体之间具有显著的异方差性。
在此基础上,论文引入了噪音交易者风险(NTR),并根据类似资本资产
定价模型的回归方法构建行为资产定价模型。行为资产定价模型中的B低于
资本资产定价中的B,这是因为考虑到市场上噪音交易者影响的动量指数已
经反映出了投资者的感情,即噪音,从而稀释了部分系统风险。不仅如此,
论文还导出了噪音交易者风险(NTR)和两个模型中的B的关系,这也使得
论文能够在实证研究中来度量噪音交易者风险的大小。除此之外,论文还深
入分析了噪音交易者在我国股票市场的存在现状,这对本文的建模方式、实
证分析和相关建议都是很有帮助的。
在第四章中,在行为资产定价模型的具体的实证研究方法上,首先需要
构建行为资产组合。由于随着市场上投资者的情绪、心理和认知偏差的变化,
均值方差有效前沿组合也在不断变化,它是动态的,因而构建理想的分散的
市场组合是很困难的,因此对于行为资产组合来说,在上海市场采用上证50
指数来替代反映行为资产组合的动量指数;在深圳市场用深圳成分指数来替
代动量指数;对于市场组合来讲,论文分别选用上海综合指数和深圳综合指
数来构建市场指数。对于这个替代的可行性是基于以下考虑:上证50指数和
深成指的选取样本股标准与动量指数DVI一致;上证50指数和深成指的计算
方法与动量指数DVI一致;上海综合指数和深圳综合指数包含了两个股票市
场中绝大多数的股票,适合将其作为市场指数。
2
内容摘要
在模型形式的构建上,论文运用:
R,=£,+毛,Bic (i=1,2,3……)
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