利率互换及其在国的发展分析.pdf

中文摘要 中文摘要 布雷顿森林体系崩溃后，国际金融市场上利率和汇率的波动加大，国际 债务危机的发展以及国际储蓄与投资流向的转移给公司企业带来了巨大的经 营风险同时也冲击了银行资产的安全性和流动性。为了降低公司的经营成本、 规避资产负债风险、确保银行的盈利性和安全性，出现了各种创新金融工具， 其中最重要发展最快的是互换交易。互换的基本工具包括利率互换和货币互 换及一系列的特殊互换。利率互换是当今世界上最主要的核心互换工具之一， 是国际资本市场最基础也是最重要的衍生工具之一。自1981年产生后，利 率互换以年平均增长率超过30％的速度增长。它之所以能获得如此迅猛的发展 主要原因在于其在为银行间债券市场提供新的交易工具的同时，也为利率风 险管理和资产负债匹配管理提供了新的渠道，因此受到越来越多的企业包括 金融机构的青睐。 由于历史的原因，过去的中国金融市场不够发达，金融机构缺乏风险意 识，使得企业只能将所谓的利率风险仍停留在书本上，甚至将其与“不可抗 力”混为一谈，因为当时没有金融机构能够提供风险保值业务。随着改革开 放的不断深入、金融机构竞争的日益激烈和企业风险意识的日趋成熟，企业 开始关注其经营中出现的风险。越来越多的外向型企业开始意识到利率波动 对其经营活动带来的不确定性，国内金融机构尤其是商业银行也开始提供利 率互换业务。但由于其计算的复杂性，给利率互换蒙上了一层神秘的面纱。 以2006年2月9日中国人民银行发布《中国人民银行关于开展人民币利 率互换交易试点有关事宜的通知》后，国家开发银行与中国光大银行完成首 笔人民币利率互换交易为标志，我国人民币利率互换市场创立。试点当年， 成交额达340亿元，一批机构通过互换达到了避险目的，几家主要报价机构 也经受了考验和锻炼，并初步形成了境内人民币互换利率曲线。目前，浮动 端基准利率体系初步形成，期限分布日益广泛，与现货市场的走势相关性有 利率互换及其在我国的发展分析 所增强，平盘方式多样化，流动性增加。2007年利率互换交易规模迅速增长， 年下半年以来，利率互换每月的成交量基本上稳定在200、300亿的水平。利 率互换的价格发现和对冲风险等功能逐渐显现，势头喜人。在这种情况下， 2008年2月18号，人民银行发布了《中国人民银行关于开展人民币利率互 换业务有关事宜的通知》，人民币利率互换业务正式开展。交易量在2007年 快速增长的基础上进一步提高。可见，经过了两年多的发展，人民币利率互 换市场取得了巨大的进展。在当前情况下，加强利率互换这一创新工具的研 究，推动人民币市场利率互换业务的开展，有着极其重要的现实意义。 本文对利率互换进行了介绍和分析，并针对我国利率互换市场的发展现 状和发展障碍，提出了发展利率互换业务的路径选择。全文共分为五个部分： 第一部分是导论，提出所要研究问题的选题背景和意义，并对本文的研 究主题进行国内外文献综述，回顾国内外研究利率互换发展的历程，确定主 要的研究思路和方法。 第二部分是利率互换理论概述。一方面介绍了利率互换的涵义、功能和 市场结构，从而使读者对利率互换这～金融衍生工具有一基本了解。另一方 面详细介绍了利率互换的价格决定，指出利率互换的报价由定价方法决定， 同时又受到了市场力量的影响。目前国内的银行机构对人民币利率互换的报 价一般是由交易员根据无风险定价模型，依据市场利率计算互换利率，并在 此基础上加上信用溢价等形式形成最终报价。也就是所谓的单方违约定价模 型。本文分别介绍了无风险定价模型和单方违约定价模型，从而使读者对人 民币利率互换的定价有一基本了解。最后介绍了影响报价的市场因素，包括 市场对固定利率资金的需求情况、对利率的预期、互换市场的流动性以及互 换合约对冲的可能性等四个方面的影响因素。 第三部分介绍了国际利率互换市场发展的历程以及对人民币利率互换市 场发展的启示。作为上个世纪八十年代三大金融创新业务之一的利率互换交 易，虽然产生历史不长，但由于其在为银行间债券市场提供新的交易工具的 同时，也为利率风险管理和资产负债匹配管理提供了新的渠道，因此得到了 迅猛的发展，年平均增长率超过了30％。本部分介绍了国际利率互换市场的发 展现状，并总结了其发展特点。从国外成熟利率互换市场的发展经验出发， 2