我国企业债券市发展现状研究.pdf

摘 要 企业债券以其独特的融资优势，在融资渠道中占有十分重要的地 位。在发达国家，企业债券存量往往都很大。而我国的企业债券发展 囊于一魑特殊豹原因，垦前的发展还远不尽如人意。不论在发行总量、 规模，还是发行主体多样性上都存在严重不足。2004年1月31日《国 务院关予推进资本市场改革开放帮稳定发震鳇著予意冤》提毫，健全 资本市场体系，逐步建立满足不同类型企业融资需求的多层次资本市 场体系，积极稳妥发瀑债券市场。发展企娩债券已形成共识。 本文从企业债券市场的发展现状分析入手，指出与股票及股票市 场相比，企业债券的发展显得规模过小，发琵速艘过慢；大部分企业 外部资金来源过分依赖银行信贷，股票市场也承掇了相当大的融资压 力，这在很大程度上增加了我国金融体系的风险；与美圈等发达国家 掇比，反差更憝显著。在此基础上，通过实{芷分撰墨噩援蕊分析栩结合， 从新制度经济学角度分析揭示出我网企业债券市场存在的主要问题 ——铡度性缺陷，这也是本文笺核心部分。 本文核心部分从分析企业债券市场参与主体行为的角度出发，探 罨我国企遂债券市场发展滞詹的深层致因——制度性缺陷。通过对 1998年～2005年我国企业债券发行人的性质进行实证分析，结果显 示出，在企翌债券的名义下，我国不仅发行了公司债券意义上的企业 债券，而且发行了政府机构债券、地方政府市政债券意义上的企业债 券，而真正公司债券意义上的企业债券的发行规模仅占全部企业债券 发行援棱蛉三分之一左右。将政府馈券移公司债券至予阕一鉴繁体利 之下，混淆了二者性质上的巨大差舜。无论是发行企业债券，还是已 发孳亍企业绩券黪上市交易，企监债券发行入都必须获褥对口负羹酶政 府部门的批准。在公共部门债券市场上，债券发行者进入资格、发行 藏模、投资方商等必须受到中央政府严格管制；丽在公司债券市场上， 如果严格管制就会限制供给者的自内进入和供给品种多样化，使投资 者的选择受到限制，进而使债务资金的有效配置效率大打折扣。只要 公共部门债券继续以企业债券名义发行，这个企业馈券市场就必须置 于政府的严密掌控之下，遵蔼使得市场黧黉资源豁效率低下，也难以 培育投资者的风险意识。 在此基础上分析了我国企业债券市场各参与主体行为的“搬曲” 琉象：教府行为过度、发行主体发债动力不足、投资者投资意愿不强 以及中介机构行为不规范。究其根源，怒我国企业债券市场中存在着 制度缺陷——政府主导型的外在制度安排。政府主露型的外在制度安 排在企业债券市场形成之幸乃有一定酶合疆性。医为在市场辊翎尚未建 立、还不能发挥基础性调节作用的市场条件下，严格的审批制能在一 定程度上调控市场风险、保护投资者利益，从面保{正企业债券市场的 存在稻发展。但怒，随着社会主义市场经济钵割静初步建立，这种壶 行政审批制创造出的企业债券市场低风险甚至无风险现象的消极作 用已大子积极意义，其消极僚明主要表现在限制了企业债券发行规 模，扭趋了参与企监债券发行的各类市场主体的市溺行为，严熏损害 了企业债券市场的效率和长远发展。这种政府主导型的外在制度安排 大量存在，制度的供给较为稀缺且滞后，因此我国企业债券市场不可 避免遗存在一系弼润题：酸瓣的政策导向帮严格管镧；政企不分的黉 有企业产权制度：缺乏有效的偿债保障机制；企业债券信用评级制度 不健全；企业债券市场有效运转的交易机制匮乏。 全文共分为瑟章。 第一章从现实意义和理论上分析了发展我国企业债券市场的必 要性。我国大部分企业外部融资主要依赖于银行信贷，直接融资依赖 予段裰融资，企业债券融资魄重狠小，形成了不平衡的融资结孝奄。紧 接着对公司资本结构理论和银行贷款与公司债券比较理论进行了一 般性介绍。运用企业资本结构理论，探讨我国企业融资方式或融资结 梅与企监债券市场的稆互关系，探索适应我雷企监融资模式豹耨思路 ——大力发展企业债券市场，进而优化我国企业融资结构。 撼二誊主要介绍我国企业债券现状。从“企业债券”和“公司债 券”概念酶不同入手，界定了我雷“企鼗债券”的矫延。这给下文分 析我网企业债券发行主体结构打下了基础。本章运用大量数据，分析 指出目前我国企业债券市场存在着诸如企业债券融资比重小，发行规 模偏小；利率结构单一；品种单一、期限结构不合理、缺乏创新；二 级市场流动性不足等问题。 第三章是本文的核心酆分。该部分通过弓|用大量的数据进行毙较 分析和实证分析，在此基础上运用新制度缀济学理论分析揭示出制约 我国金业馕券发展熬根本原函是裁度牲缺陷。致府李亍为