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论我国货币政策调整对资本市场的影响 广西师范大学2003级国民经济学专业硕士研究生 肖新成 导师 罗知颂教授 论文摘要 货币政策是中央银行为实现宏观经济目标而调节货币供应量和利率水平，进而影响宏 观经济的方针和政策的总目标。在 90 年代之前，我国的货币政策是通过银行系统传导给 实质经济的。自20世纪90年代中期以来，我国以股票市场为主的资本市场得到了迅速的 发展，货币不再大量进入商品市场购买商品，越来越多的货币被资本市场吸收，导致了货 币政策传导机制发生了深刻的变化。因此，在新的传导机制下，资本市场与货币政策之间 的互动关系也就成为了现代金融理论与实证研究的重要课题。 目前，各国的货币政策还不太关注资本市场，因为还没有从理论上解决货币政策与资 本市场之间的传导关系。货币政策是直接作用于资本市场还是通过一系列中间经济变量来 间接影响证券价格和实体经济的，理论界对此问题也没有统一的看法。这就决定了货币政 策传导机制和货币政策操作的复杂性。 我国的资本市场无论从规模还是成熟程度上来看还处于发展的初始阶段。其投机气氛 较浓，对货币政策的反应剧烈。当货币政策利好于资本市场的消息时，企业和居民的货币 资金大量进入证券市场，股价迅速攀升。当利空的消息出台时，股价又迅速下跌，呈现典 型的“资金市”与“政策市”的现象。文章运用规范分析和实证分析方法，从理论与实践 两个层面对我国股票市场与货币政策互动关系进行研究。 从经济学原理的角度来讲，货币政策影响资本市场的主要途径包括货币供应量、利率 和资金管理政策。货币供应量增加，会引发更多地投资支出，股票价格将会上涨，因此， 货币供应量与资本市场呈同方向变动。利率作为资本市场的一个敏感性指标，其变动会直 接导致资本市场资金成本的变动，它与股票的价格却是成反比。资本市场的发展离不开资 金的支持，在资金管理政策中最主要的是信贷资金流入股市的问题。信贷资金流入股市， 不仅影响人们持有资产的结构，也影响人们的消费支出，适量的信贷资金流入股市，必将 影响股票的供求状况，推动股价上涨。 就我国货币政策与资本市场尤其是股票市场波动的情况看，他们之间也存在一定的关 系。根据我国的宏观经济发展，货币政策松紧和股指波动的情况，可以将我国货币政策调 整和资本市场发展的十五年分为四个阶段。在这十五年间，货币政策经历了“松—紧—松 —紧”四个阶段，股票市场也相对应的经历了“繁荣—调整—繁荣—调整”四个时期。论 文采用了实证分析方法，以上海证券市场为例，首先分析货币供应量与股票市场之间的关 系，通过简单的计量方法，了解不同层次的货币供应量与上海证券综合指数均存在着相关 性，与上证指数相关程度较强的货币供应量是M1和M0，并且认为这两个层次的货币供应 量与上证综合指数(简称SHINDEX)也存在一定的同步关系。由于简单的计量分析并不能得 I The Impacts of China’s Monetary Policy Adjustment on Capital Market Abstract Monetary policy is the general objective for Central Bank to achieve the macroeconomic target to regulate the money supply and interest rate levels, which can affect the policy and strategy of Macroeconomics. Before the 1990s, monetary policy of our country conducts substantial economy through the bank system .However, since the middle of 1990s; China’s capital market develops quickly. The currency no longer goes into the commodity mark