失衡、危机与调整要点.pptVIP

次级房地产抵押贷款的发起和不断膨胀，不仅能够直接带动房地产行业投资的扩张以及建筑和房地产服务需求的增长，而且也是资产证券化过程和相关证券市场快速膨胀的基础。 次级住房抵押贷款的发起与不断膨胀，成为解决相关部门债务融资问题的起点。 失衡、危机与调整 由房地产市场和金融市场所支撑的国内债务融资过程必须延伸到国外，以满足美国贸易赤字的国际融资需求。 随着美国房地产市场和金融市场的繁荣，经风险调整后的美元资产的收益率不断上升，这有助于提高美元资产的国际吸引力。 外围国家在短期中实现工业化和经济增长的迫切需求，决定了它们对于当前产出的实现市场的关注。为了利用美国这一全球最大的出口市场，外围国家具有积累美元及美元资产的内在意愿。 两方面因素结合在一起，使得美元和美元资产成为一种有效的国际支付手段，由此实现了债务融资过程向国际的扩展。 失衡、危机与调整 赤字融资模式的不可持续性 在长期中，外国投资者持有美元和美元资产的意愿，取决于美元的清偿力。 美国产出结构与美元的国际清偿力 随着外围国家工业化过程的完成以及对民生和社会福利的关注程度的提高，持有美元和美元资产的意愿进一步下降。 房价下降和次贷违约看似很小的局部问题，在这一不可持续的赤字融资模式之下，却会引发市场对于债务人偿债能力的担忧，包括国内偿债能力和国际偿债能力。 信心危机和流动性逆转 失衡、危机与调整 第一种调整路径：需求变更 降低国内总需求水平，带动贸易品需求的降低，最终恢复贸易品的国内供求基本平衡。 降低国内总需求的政策在政治和社会层面的可行性 总量平衡和结构失衡并存的状态。 次贷危机后失衡调整模式 * 失衡、危机与调整 失衡、危机与调整 (b) 国内总供给 国内总需求 产品供给 服务供给 产品需求 服务需求 产品贸易逆差 服务贸易顺差 总贸易逆差 (a) 国内总供给 = 国内总需求 产品供给 服务供给 产品需求 服务需求 产品超额需求 服务超额供给 服务的可贸易性较低 第二种调整路径：需求转移 利用汇率调节等需求转移政策，实现全球范围的需求转移，推动贸易再平衡过程。 相对价格变化能否推动全球需求从外国产品转向本国产品，以及本国国内需求从产品向服务的转移？ 依赖于不同产出之间的替代性 产品和服务在属性上存在显著差别，相互之间的替代性不高。 需求转移主要体现在国内外产品之间和国内外服务之间 初始状况是国内有形产品供给不足，如果没有供给层面的调整，那么，产品需求从外国产品向本国产品的转移是无法实现的，期望的产品贸易逆差下降也是无法实现的。 在服务方面，国内的初始状况是供给过剩，服务出口的扩张是有供给基础的。但是，制约服务出口扩张并不是相对价格，而是服务过低的可贸易性。 失衡、危机与调整 第三种调整路径：供给调整 提高国内有形产品的供给能力，降低对进口有形产品的依赖性。 一般均衡框架中，有形产品供给的上升必将伴随着服务供给的下降，这意味着总供给结构的改变。 在改变总供给结构的情况下，进一步压缩需求，可以恢复贸易平衡。 问题： 美国“制造业回流”或者“进口替代的再工业化”的现实可行性。 制造业替代服务业的过程对美国经济增长和就业的负面影响。 失衡、危机与调整 第四种调整路径：非贸易品向贸易品的转变 失衡、危机与调整 (a) 国内总供给 国内总需求 产品供给 服务供给 产品需求 服务需求 服务的可贸易性提高 国内总需求下降 产品供给 服务供给 产品需求 服务需求 产品贸易逆差 服务贸易顺差 总贸易逆差 (b) 国内总供给 国内总需求 失衡、危机与调整 制约服务可贸易性程度的因素 全球服务需求的规模 服务市场的可进入程度。 现实可行性 全球服务需求规模的迅速扩张 在全球服务需求规模方面，随着产品内分工的发展和全球价值链的形成，为服务业提供了巨大的潜在市场。 随着新兴经济体收入水平的显著提高，整个社会基础设施建设和升级带来了对基础设施服务的巨大需求。 服务贸易壁垒和成本的下降 技术进步改变了服务的提供方式，特别是信息和网络技术的进步，使得远距离服务供给成为可能。 “新地区主义”的兴起，在次多边框架下降低服务贸易壁垒。 发展中和新兴经济体开放服务市场的单边行动。 对第四种调整路径的数值模拟 假定在其他条件不变的情况下，信息、金融保险以及专业和商业服务的可贸易性从模拟2中的50%提高到60%。 * 失衡、危机与调整 次贷危机后全球失衡调整模式的特点 经常项目失衡的调整过程快于贸易失衡的调整过程。 服务贸易与产品贸易具有明显不同的变化趋势。产品贸易失衡规模的增幅在次贷危机后明显下降，而服务贸易失衡规模的增幅明显提升。 服务贸易收支的逆向调整作用不断增强。 在产品贸易中处于大规模逆差状态的经济体，服务顺差迅速增加；在产品贸易中处于大规