第3章 筹资管理(郝德鸿)概论.ppt

【例·单项选择题】　　某企业2008年边际贡献1000万元，固定性经营成本600万元。2009年销售量计划增长率为10%，假定其他因素不变，则2009年息税前利润增长率为（　）。　　A.4%　　B.25%　　C.20%　　D.5% 『正确答案』B『答案解析』2009年经营杠杆系数＝1000／（1000－600）＝2.5　　2009年息税前利润增长率＝10%×2.5＝25% 【例?单项选择题】 　　在企业基期固定经营成本和基期息税前利润均大于零的情况下，经营杠杆系数必将（　）。 　　A.与销售量成同向变动 　　B.与固定性经营成本反向变动 　　C.与单位变动成本反向变动 　　D.恒大于1 『正确答案』D 『答案解析』经营杠杆系数＝1＋基期固定成本／基期息税前利润，基期固定经营成本和基期息税前利润均大于零，所以经营杠杆系数恒大于1 5、经营杠杆与经营风险　　1）经营风险：生产经营上的原因（投资及经营决策的结果）而导致的资产报酬（息税前利润）波动的风险。　　2）经营风险产生原因：市场需求和生产成本等因素的不确定性。　　3）经营杠杆与经营风险的关系　　①经营杠杆“放大”经营风险（息税前利润的变动性），经营杠杆作用越强，经营风险越高。　　②经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，经营杠杆不存在（DOL＝1），经营风险（EBIT的变动性）仍会存在，只是不会被“放大”（与产销量等比例变动）。 四、财务风险和财务杠杆 　1、财务杠杆效应　　1）含义：由于固定性资本成本（利息费用、优先股股利）的存在，使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。 　2、原理：由于固定利息费用不随息税前利润变动而变动，当息税前利润增加时，减除固定利息费用后的税前利润及普通股收益将产生更大幅度的增长（降低每一元息税前利润分摊的利息费用，从而提高每股收益）。　 　3、产生根源　　①固定资本成本的存在（存在的基础）：只要企业存在固定资本成本，每股收益的变动率就会大于息税前利润的变动率，就存在财务杠杆效应。　　②息税前利润的变动（激活的条件）：不同的息税前利润水平具有不同的财务杠杆程度（息税前利润水平越高，财务杠杆程度越低）——用财务杠杆系数（DFL）衡量。 4、定义公式 　　DFL＝=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT) △EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润；△EBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润 由EPS=(EBIT-I)(1-T)/N △EPS=△EBIT(1-T)/N 得 DFL=EBIT/(EBIT-I)=1+I/（EBIT-I） 5、财务杠杆与财务风险　　1）财务风险：由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。　　2）财务风险产生原因：资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。　　3）财务杠杆与财务风险的关系：财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响（在经营风险的基础上叠加了财务风险），财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。 【例·单项选择题】　　已知经营杠杆系数为2，固定成本为10万元，利息费用为2万元，则财务杠杆系数为（　）。　　A.2.25　　B.4.5　　C.1.25　　D.5 『正确答案』C『答案解析』　　DOL＝1＋10／EBIT＝2，解得：EBIT＝10万元　　DFL＝10／（10－2）＝1.25 六、经营杠杆与财务杠杆的联合 （一）总杠杆系数 总杠杆效应——产销量的变动“放大”每股收益的变动（两步“放大”效应的综合）　　1.总杠杆效应：由于固定性经营成本和固定性资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象。——经营杠杆与财务杠杆共同作用的结果。 2.总杠杆系数（DTL）　　1）定义公式　　DTL＝ 　　2）计算公式　　下期DTL＝DOL×DFL　　 3.总杠杆与公司风险　　1）公司风险：经营风险（投资及经营活动的结果）与财务风险（筹资活动的结果）　　2）总杠杆效应的意义　　①说明产销量变动对普通股每股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；　　②维持一定的总杠杆系数（公司风险水平），经营杠杆（经营风险）和财务杠杆（财务风险）可以有不同的组合。——二者此消彼长 企业类型 特　征 经营杠杆（经营风险） 财务杠杆（财务风险） 资本密集型 固定资产比重大 高 低 劳动密集型 变动成本比重大 低 高 初创期企业 产品市场占有率低，产销业务量小 高 低 扩张成熟期企业 产品市场占有率高，产销业务量大 低 高 【例·判断题】　　在企业承担总风险能力一定且利率相同的情况下，对于经营杠杆水平较高的企