第3章期权定价1概论.ppt

第3章 期权定价 1. 远期和期货 2. 期权的基本概念 3. 期权的基本组合 金融产品和金融衍生产品 金融衍生产品又称金融衍生证券,金融衍生工具,是金融资产的一个类别,该类别的金融资产的价值是从另一些资产的价值衍生或者派生出来的,即价值依赖于更基本标的资产的价值.标的资产可以是股票.债券.外汇,也可以是小麦.玉米,原油等商品. 远期:forward 期货:future 期权:option 衍生工具的定价 衍生工具的定价是确定衍生工具的理论价格,为投资者投资于这些工具提供依据,也为场外交易中签发这些工具的机构提供报价的依据.估值是指确定和约的现值. 绝对定价法: 根据金融工具未来的现金流的特征,运用恰当的贴现率将这些现金流贴现成现值,该现值就是绝对定价法要求的价格. 相对定价法:利用基础产品价格和衍生产品价格之间的内在关系,直接依据基础产品价格求出衍生产品的价格. 衍生产品定价的基本假设 市场不存在摩擦; 市场参与者不承担对手风险; 市场是完全竞争的; 市场参与者厌恶风险,且希望财富越来越好; 市场不存在套利机会. 1. 远期和期货 1 远期合约 forward contract : 在未来确定的时刻买卖双方按预先确定的价格买卖某项资产的一个协议。 特点: 无交易场所, 远期合约不在规范的交易场所内进行交易，通常是在金融机构和金融机构，或金融机构和公司客户之间以场外的方式在某个银行的交易室内进行。 不管在合约的有效期内标的资产的价格发生何种变化，远期合约的持有者在合约所确定的到期日有义务按预先商定的价格购买或出售合约所确定的标的资产。 功能: 利用远期合约来锁定资产的价格以减少价格可能下跌所造成的损失。对于希望在将来持有某项资产的投资者来说，则可以利用远期合约来锁定期望的价格以避免由于资产的价格上涨所造成的额外支付。 交割价格: 由远期合约所确定的标的资产在到期日的交易价格称为交割价格 delivery price ，交割价格的确定应使得远期合约在合约的签署时刻的价值对买卖双方来说都是零. 远期合约的获利或损失的可能性对双方来说是对称的，也就是说如果标的资产价格上升，合约的买方 持有方 将获得收益，卖方将蒙受价格上升造成的损失，买方的收益等于卖方的损失。如果标的资产的价格下跌，情况则刚好相反，卖方所获得的收益刚好是买方所蒙受的损失。 灵活性较大。这是远期合约的主要优点。 但远期合约也有明显的缺点：首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。 远期合约的定价: 确定交割价格. 分类： 远期汇率: 为在将来某个指定的日期进行不同货币之间的交易所确定的汇率，其目的也是为了避免汇率波动所带来的风险，即买方避免汇率下降的风险，卖方避免汇率上升的风险。 远期利率:为在将来某个确定的日子的一笔贷款或借款确定的利率。 远期股票合约 :指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。 远期价格 是指该远期和约在时刻 t 0 t T 的价值为零的交割价格. ：远期和约的标的资产在时刻t的市场价格 , T： 远期和约的期限, X：和约所确定的标的资产的交割价格, r：市场无风险利率为r 连续复利计 , 根据无套利原理,该远期和约在时刻t的远期价格为 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为X e-r（T－t）的现金； 组合B：一单位标的资产。 在组合A中， X e-r（T－t）的现金以无风险利率投资，投资期为（T－t）。到T时刻，其金额将达到X。这是因为： X e-r（T－t） er（T－t） X 在远期合约到期时，这笔现金刚好可用来交割换来一单位标的资产。这样，在T时刻，两种组合都等于一单位标的资产。根据无套利原则，这两种组合在t时刻的价值必须相等。即： f+ X e-r（T－t） St 或者 f St － Xe-r（T－t） 从而令f 0 例3.1 设一份标的证券为一年期贴现债券、剩余期限为6个月的远期合约多头，其交割价格为$960，6个月期的无风险年利率（连续复利）为6%，该债券的现价为$940。则根据公式（3.15），我们可以算出该远期合约多头的价值为： f 940-960e-0.5?0.06 $8.08 例3.2 假设一年期的贴现债券价格为$960，3个月期无风险年利率为5%，则3个月期的该债券远期合约的交割价格应为： F 960e0.05?0.25 $972 在和约得签署时刻,和