12资本预算决策：有风险状态下要点.ppt

资本预算决策：有风险状态下 资本预算中的“风险”是指什么? 项目未来现金流量、获利能力的不确定性. 度量方法有净现值的标准差 ?NPV, 内含报酬率的标准差?IRR, 以及贝他值beta. 风险分析是以历史数据为依据还是以估计为依据? 有时是以历史数据为依据，但通常情况下不是. 因此，资本预算中的风险分析一般是以主观调整为依据的. 与资本预算相关的几种风险类型 单一风险 公司风险 市场 (或 beta) 风险 各种风险的度量方式 1. 单一风险: 企业只有一种资产、没有股东情况下的项目风险. 忽略了企业分散投资和股东多样化问题. 度量方法主要有标准差（ ?）或净现值的差异系数（ CV of NPV）,内含报酬率（ IRR）,或修正的内含报酬率（ MIRR）. 2. 公司风险: 反映了项目对公司盈利稳定性的影响. 考虑了企业内部的其他资产 (企业内部的多样化). 取决于: 项目的标准差，和 该项目与其他企业资产报酬的相关性. 度量方法：项目的公司贝他 beta. 3. 市场风险: 反映了项目对完全分散的股票组合的影响。 考虑了股东其他资产的因素. 取决于项目的标准差 ? 和项目与股票市场的相关性. 度量方法：项目的市场贝他beta. 各种风险的适用性 从理论上讲，市场风险可适用于大部分情形之下. 然而, 债权人, 顾客, 供货商, 以及雇员 受公司风险的影响更大. 因此, 公司风险也是相关风险. 单一风险 最易于计算, 更直观. 核心项目与其他的企业资产有更高的相关性, 故单一风险通常会影响到公司风险. 如果项目与经济状况高度相关, 单一风险也会影响到市场风险. 灵敏度分析 （sensitivity analysis） 考察一种因素比如销量等的变动对净现值或内含报酬率的影响程度. 除了一种因素变化，其他因素保持不变. 观察这一因素的变化对净现值或内含报酬率的影响. 回答 “如果” 式的问题, 比如“如果销量下降30%会怎样?” 案例 灵敏度结果分析 灵敏度线越陡，说明风险越大. 这种因素些许的波动就会造成净现值的大幅波动. 销售线陡于残值或贴现率, 故在这个项目中，应当严密关注对销售的预测. 灵敏度分析的缺点 不能反映多样化影响. 除了因素变化的可能性之外，不能提供其他任何东西，比如，如果销量不下降，销售线较陡根本不是问题. 忽略了各变量之间的相关性. 灵敏度分析的作用 提供单一风险的一种度量方式. 可以明辨出危险因素. 提供某些分界性信息. 场景分析 对未来各种可能状况进行分析，一般分最坏状况，通常状况和最佳状况等几种情形. 提供未来可能结果的变动区间. 除了销售额从900变动至1600之外，其他因素均保持固定不变. 如果该企业平均项目的差异系数为0.2 到 0.4, 这个项目是否高风险项目? 现在度量的是什么类型的风险? 由于 CV = 0.57 0.4, 故该项目属于高风险项目. 差异系数度量的是投资项目的单一风险. 它不能反映公司和股东的多样化. 企业核心业务中的项目是否与企业中其他的资产高度相关? 是. 经济状况与消费者需求都会影响到企业所有的核心业务. 但任何一个项目都可能会趋于成功或趋于不成功，故各项目的相关系数 +1.0. 核心项目的相关系数的变动范围大致为+0.5 到 +0.9. 相关系数与标准差?是如何反映项目对整个公司风险的贡献程度的? 如果项目标准差 ?P 较高, 则项目的公司风险也会较高，除非组合收益足够大. 如果项目的现金流量与公司的总的现金流量高度相关,则如果?P较高，项目的公司风险也就较高. 家具产业的核心项目与一般经济状况和“市场”是高度相关吗? 可能. 家具是一种可供长期使用的耐用品, 其销售与一般经济状况有相关性，但波动性更大. 与经济状况的相关性可以反映市场风险吗? 可以. 高度相关性会提高市场风险 (beta). 弱相关性则会降低市场风险. 如果按3%调整风险, 上面的投资项目可以被接受吗? 项目最低报酬率 k = 10% + 3% = 13%. 超过基本报酬率30%. 净现值NPV = $60,541. 结果更高的风险调整之后，项目仍然保持可接受状态. 主观风险因素应否考虑? 应当考虑. 因为量化分析并不能将项目中的所有风险因素分析完全和彻底. 譬如, 如果一个项目可能带来极为不利的诉讼的话，那么其风险要高于标准分析程序下即量化分析所得到的结论. 模拟分析（ simulation analysis） 将场景分析利用计算机技术延伸到连续概率分布状态，即是模拟分析. 基于给定的概率分布，计算机选择各个变量的价值. 计算NPV 和 IRR. 以上过程多次重复 (1,000 次或更多). 最终的结果: 计算出净现值和内含报酬率的概率分布. 通常可用图形表示.