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过手证券（pass-through securities） 将资产池的利益（本息）在扣除管理和担保等合理费用后，经受托人之手完整地传递或过手给投资者，投资者按持有比例获得现金流的证券。 资产池中各住房抵押贷款的相似度较高 每个投资者都面临着相同的的风险和同比例的本息支付，产品单一。 对基础资产组合产生的现金流不作处理。? 权益凭证性过手证券 含义：投资者的所有权凭证，贷款组合所有权让渡给投资者，非发行人债务。 直接过手型：投资者承担完全风险。 部分修正过手型：通过运用保险机制使投资者始终可以获得一定比例的偿付。 完全修正过手型：通过划分高级和低级过手证券，并只出售高级部分，使投资者始终可按计划得到完全偿付。低级部分的本息用于高级部分本息的保证金。? 债权凭证性过手证券 以基础资产为担保发行的证券。是发行人的债务，典型种类是住房抵押贷款债券。 对投资者而言是一种债权凭证 按债券本金的110－200％进行超额担保 传统型：将本金和利息按市场价值进行超额担保 改进型：利用住房抵押贷款产生的现金流购买国库券，再用持有的国库券的本息来支付过手证券的本息。? 转付证券（pay-through securities ） 将资产池的利益（本息）经过一定的处理，并在扣除管理和担保等合理费用后，经受托人之手再转付给投资者的证券。 资产池中各住房抵押贷款的相似度可较低。 每个投资者面临的风险不同。 对基础资产组合产生的现金流进行重新安排和分配，使本金和利息的偿付机制有所改变。 ? 将本息支付设为若干档次，相应有各档债券 任何一档债券的投资者在其本金得到偿付之前定期获得利息（一般每半年支付一次） 本金到期一次支付（逐档依次进行） 期限越短，风险越小，收益也越小 期限越长，风险越大，潜在收益也越大 典型CMO ：4＋1 CMO结构 ? 抵押担保债券collateralized mortgage obligation 简称CMO 4＋1 CMO结构 常规级 常规级 剩余级 A B C D S 1 段 每半年付息 依次到期还本 计复利 但暂不偿付 不计息也无任何偿付 2 段 全部 偿清后 开始 偿付本息 不计息也 无任何偿付 3 段 全部偿清后 得到全部 剩余现金流 仅付本金和仅付利息转付债券 仅付本金债券 principal only 简称 PO：仅用基础资产组合产生的现金流中的本金部分偿付给投资者的转付债券。 仅付利息债券interest only 简称 IO： 仅用基础资产组合产生的现金流中的利息部分偿付给投资者的转付债券。? 我国MBS试点情况 2005年4月20日人行、银监委发布《信贷资产证券化试点管理办法》 2005年5月16日财政部发布《信贷资产证券化试点会计处理规定》 2005年6月16日央行发布《资产支持证券信息披露规则》 2005年11月7日银监委发布《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法 》 2006年3月3日税总局发布《关于信贷资产证券化有关税收政策问题的通知》 建行 开行 ? 我国MBS试点情况 2005年4月20日人行、银监委发布《信贷资产证券化试点管理办法》 2005年5月16日财政部发布《信贷资产证券化试点会计处理规定》 2005年6月16日央行发布《资产支持证券信息披露规则》 2005年11月7日银监委发布《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法 》 2006年3月3日税总局发布《关于信贷资产证券化有关税收政策问题的通知》 建行 开行 ? 中国建设银行发行MBS 2005年12月15日，建行发行“建元”　个人住房抵押贷款支持证券。发行总量为30.17亿元，公开发行规模为29.26亿元。其中，A级资产支持证券26.69亿元，B级约为2.04亿元，C级约为0.53亿元。建元A级品种中标利差为1.1%，B级品种中标利差为1.7%，而C级品种中标利差则为2.8%。中信信托为发行人。详情 ? 中国开发银行发行信贷资产证券 2005年12月15日，国开行发行“开元”信贷资产支持证券，发行总量为41.7727亿元，实际募集的资金为41.92258亿元。其中，开元优先A档发行量为29.24089亿元，固定利率招标结果为2.29%，中诚信托公司为发行人。? 房地产投资信托（REITs） 起源于19 世纪中期在马萨诸塞州波士顿市设立的商业信托。由于产业革命所创造的财富，导致了对房地产投资机会的需求。而当时该州法律却规定：“除非房地产是其整体商业的一部分，否则，禁止公司拥有房地产。”因此“公司”无法作为一种独自投资和交易房地产的工具。针对这一规定所设计的马萨诸塞商业信托，是当时第一种被法律允许投资于房地产的实体，它承担有限责任、其股权可以转让并由专业