成长型投资策略教案.ppt

研究还很肤浅敬请批评指正 * * 价值型的代表——格雷厄姆、约翰·聂夫 成长型的代表——菲利普·费雪、彼得·林奇 GARP是指Growth at a Reasonable Price，即在合适的价格买入成长股，最代表的是沃伦·巴菲特 * William F. Sharp（1993）没有更好的解释，无法说明过去10年的数据能够预测未来也是这样的规律 * * * 自身需要积累——有的产品一旦建立起来，需要时间的积累，短时间内很难被超越，比如语音识别库的科大讯飞，竞争对手短期内就很难建立起来 客户认可的壁垒——这种壁垒有时候来源于产品本身，如食品、养殖、生命产业等，需要很高的安全性，有时候来自于政府、军工、高科技等，对性能要求很高 产品的替代性很小——客户对这种产品的依赖度很高，一旦建立起合作关系，要更换就需要很大的成本，比如立思辰这种模式，一旦建立起来就不容易更换 技术壁垒——烟台万华 资源壁垒——这种资源主要集中于自然要素方面，比如盐湖钾肥 特殊的成本控制——原材料的特殊生产工艺，精细的管理、自身提供原材料的一体化等 * 连锁性的扩张，庞大的终端网络——渠道下沉，广泛分布于三四线城市，成长性更明确 以服务替代产品——生产服务型，IBM最早是生产打印机，后转为文字处理机，经过100年的发展，现在成为全球最大的信息技术和业务解决方案公司 以平台代替服务——隐性运营商，苹果的itunes，原来的神州泰岳 降低交易成本——畜牧业的合作模式，农户模式的争议， 客户的持续买入需求——特别是对于消费品而言，每天都要使用的产品就是最好的成长性，很多投资大师都愿意购买这些领域内的产品 产品线完善，有梯队——主要是医药行业，研发有系统性 * * * * 财务特征：观察现金流对成长性的重要意义 现金流并不是决定成长性的重要指标，相反经营性现金流与投资性现金流的不匹配的话意味着利润再投资的力度较小； 现金流对企业是血液，拥有稳健现金流是企业长期成长性的辅助保障，规避外部融资的不确定性，提供安全边际； 中国市场上，测算成长股的净利润增长率和经营性现金流增长率，可以发现这两者大致呈相同趋势，这意味着成长性企业在高速成长期往往有着良好的经营性现金流。 * 管理品质：企业家精神 1 2 3 4 激 情 企业家 精神 专 注 诚 信 创 新 * 目录 理论：从价值到成长 实践：著名成长型投资者及其理念 怎样选择成长股 怎样投资成长股 合理的市值 理解市盈率 成长股的泡沫化 合适买入/卖出成长股 * 合理的市值：50亿以内的市值成长概率更大 通常来说较小市值的股票，成长性大致要高于大市值的股票 对所有公司的当期净利润增速和市值规模相对照，可以看到随市值增加成长性收敛 对A股市场而言，成长性较高的概率发生在2-4亿销售收入阶段，如果假设5倍的市销率的话对应的市值在10-20的市值，过了11亿销售收入之后成长性降低，对应50亿的市值，也就是在中国以前的规律来看，10-50亿市值规模的成长性可能最高。 * 理解市盈率：中国型成长股（投资类） 理解市盈率：中国型成长股（消费类） * 理解市盈率：美国型成长股（科技） 通常的争论焦点在与成长股是否就是高估值股： 投资类——同步：由于需求是周期性波动的，投资者需要看到数据才能确认成长，所以估值并不会特别高； 消费类——滞后：尽管消费增长比较稳定，但初期估值并不高，需要一段时间的业绩确认，投资者才会理解其优势和竞争力，才会给予高估值 科技类——提前：依靠对技术和需求的想象力，尽管没有业绩支撑但前景美妙，所以开始的时候估值很高，之后会下降 第一次成长股泡沫化：60年代漂亮50的结局说明了什么 第一次成长股泡沫化：60年代漂亮50的结局说明了什么 1、漂亮50的成长性的确是显著的：购买此组合在1980年中至今增至幅度达到了20倍，而同期标准普尔500指数从115点上涨到1077点，涨幅不到10倍，这表明成长股的投资在长期来看是能获得显著收益的。 2、漂亮50榜单中也有落出榜外的公司：很多公司已经被退市、收购、重组等，也有的公司在面对挑战中失去了成长的光环，这表明成长性的投资同样存在风险，同样有经营失败的可能性。 3、长期获胜的成长股多分布在与终端消费有关的医药、日用、餐饮等领域：长期获胜的成长股多分布在与终端消费有关的医药、日用、餐饮等领域，其中制药行业表现最为突出，这也与医药本身的产业周期有关，类似于科技产业。 4、传统行业也有增长，但已经不再显著：尽管他们获得了至少5%的年均复合收益，但显然要小于前节所述的消费与技术领域的公司。 5、警惕成长股的陷阱：面对技术革新而固守原有领域的公司，往往容易从当年的明星成长股的宝座上跌下。 第二次成长股泡沫化：90年代美国科技牛市留下什么 第二次成长股泡沫化：90年代美国科技