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谢国忠（摩根士丹利）：宏观经济分析 薛澜（花旗美邦：对分析员的工作及对中国投资的看法 陆运刚（瑞士信贷第一波士顿）：企业分析研讨 何绰越（中信资本研究）：质量控制与路演推介 张化桥（瑞银华宝）：H股、红筹股与A股 陈昌华（瑞银华宝）：股票策略研究 失擎知（彭博资讯）：可转债 《研究报告写作、销售与沟通技巧研讨会》 演讲人 形成自己的金融思维 要有想法（idea）：投资成功的关键在于自己的想法与未来变化相吻合。 保持理性：用理性的逻辑去分析不理性的市场，这样才能多赚少赔。市场上的两种人－－非理性者以及不知道自己是非理性者。 理性就是以事实为依据，以逻辑推理为手段，对未来趋势做出判断。 多问几个为什么？ 经济增长等于股市上涨吗？消耗资本多的行业要当心。 利率降低等于股市上涨吗？利率降低说明企业盈利下降，投资回报率下降。 形成自己理解世界、分析市场的概念框架：寻找解决问题的主要因素。 谢国忠：宏观经济分析 出口带动发展模式 中国经济发展模式：出口带动。去年出口增量1000亿美元，相当于世界增量部分的三分之一。穷人不可能通过赚穷人的钱而变富。通过贸易实现穷人赚钱，富人享受。 中国产业发展模式：引进－国产化－国内市场－价格战－国际出口基地（劳动力成本优势、劳动生产率优势、政府投资基础设施）。 第一次出口浪潮（80年代与90年代中期）：以轻纺为主，占世界出口量的70%－80%。 第二次出口浪潮（90年代后期）：以电子为主，目前占世界出口量的25%，目标可能达到70%－80%。目前电子产品出口占中国出口量的50%，还可以维持较长时间。 第三次出口浪潮：汽车。今后5年中国一定会成为世界汽车制造中心，零部件和工业设备出口前景看好。 谢国忠：宏观经济分析 出口带动发展模式 出口主要带动力量：三资企业占三分之二，民营企业是新的加入力量。 民族品牌未必是最佳选择，OEM可以避开贸易战。 在中国，消费不是很重要，经济增长主要靠出口和投资。出口增加收入；高储蓄支持高投资；高出口形成高需求，这是一个特殊的增长循环。 储蓄方式的转化－－投资品市场有机会。 劳动力成本优势－－出口导向型产业有机会。 中国人穷，对价格高度敏感，价格战最有效。 谢国忠：宏观经济分析 地区发展 中国财富的创造者：“长三角”和“珠三角”（人口2亿，出口占80%，是财富的创造者）。 创造财富的范围在扩大：下一轮发展可能围绕两个“三角”省份，如江西、安徽、湖北、山东。 东北和西部地区：这两个地区在出口带动型发展模式中没有优势。“西部大开发”、“振兴东北”只不过是中央通过转移支付形式，使这些地区的日子好过一些，政治上稳定一些。 谢国忠：宏观经济分析 中国经济不稳定因素 投资泡沫：中国每一轮经济周期都将产生投资泡沫，因素之一是风险意识弱（企业和银行都存在）。周期性行业过度投资将在明年放大产能，05年形成泡沫。明年GDP会上去，但05年投资泡沫可能摧毁财富。银行信贷放大周期，也放大风险。 房地产泡沫：去年房地产对GDP的贡献是2个百分点，有一点的基础。但现在确实有泡沫。泡沫最大的是广东、其次是北京，上海也有一点。上海房地产靠台湾人撑着。 国际贸易摩擦更大：美国大选，国内高失业率是一个政治问题，对中国的贸易纠纷将更多。 人民币升值问题：中国政府一定会顶住汇率压力，这一方面是游戏规划问题，不能让步；另一方面中国也有这个实力，在朝鲜问题、国际反恐怖等方面中国都是有影响力。 经济政策：中国经济过热是局部的，主要是房地产和周期性工业投资，大多数地区和城市还是凉的，统一紧缩政策有负面作用。 谢国忠：宏观经济分析 对股市及投资的看法 看好出口性行业：卖给富人的产品好赚钱。 看好只有几家公司竞争的寡头垄断性行业。 看好金融服务业：中国人储蓄率高，对外资银行限制较多。 亚洲经济都是由政府操纵的，政府可控制的工具只有投资。政府引导，社会资本跟风（开发区、房地产、汽车等）。企业与银行风险控制意识不强，容易形成泡沫。社会资本长期投资回报率较低，股市难以持续看好。 支持亚洲股市的重要因素是流动性增强、金融管制放松、政府出利好等。经济因素的支持作用不如金融因素的支持作用。 因此，亚洲股市普遍特点是只有周期性牛市，没有结构性牛市。应当用周期性眼光看市场，用成长性眼光看市场有问题。长期持股不是好的选择。 中国股市投资要从微观上找机会，公司管理人很重要，这是判断公司投资价值的关键。 谢国忠：宏观经济分析 如何做分析员 不断掉换角度看问题、在纠错中成长。市场经常走在分析员的前面，要不断突破自己，不断推翻自己的结论，不要固步自封，要客观、理性。 从区域市场看中国的投资机会：对于电子、钢铁、石化等行业不只从中国的角度看问题，也要从亚洲、全球的供求关系变化中找机会（香港分析员的优势）。 不能太短线，