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选择适当的股票和期权组合来消除维纳过程 右端不含 项，在这时间段收益无风险（瞬时收益），所以必须满足 方程的解与边界条件有关，看涨和看跌期权的解： 股票服从以上过程， 和 都是常数 可以进行卖空，并且可以完全使用所得收入 无交易和手续费，可被无限分割 期权期限内，股票不支付股息 不存在无风险套利机会 交易为连续进行 短期无风险利率为常数，对所有期限相同 拓展： 股指期权 货币期权 期货期权 谢谢 * 投资者对风险不需要补偿，收益率期望和对收益期望的贴现率都是无风险利率。 * 注意u和d相同，所以每个分支p相同 * Girsanov’s theorem: When we move from a world with one set of risk preferences to a world another set of risk preference, the expected growth rates in variables change, but their volatilities remain the same * 介绍维纳过程 * Delta×△S 实际上我们应该加上gamma带来的影响 对于看涨和看跌期权来说，多头的Gamma都是正值 判断正负值，Delta看方向，Gamma看开口的方向 Theta：时间推移1单位，期权价格变多少？ 期权的Theta通常为负：一般来说，随着到期日的临近，期权价值逐 渐衰减（time decay） 剩余期限越短，期权价值逐渐衰退的速度就越快，Theta负的就越多 隐含波动率变动1单位，期权价格变多少？ 看涨期权Vega=看跌期权Vega 例题： 在测度期权价格风险的常用指标中，Rho值用来衡量（）。 A.时间变动的风险 B.利率变动的风险 C.标的资产价格变动的风险 D.波动率变动的风险 例题： 小李持买入某看涨期权，通过计算，小李得出该期权的Delta为-0.97，Gamma为0.024，Vega为1.4，Theta为1，Rho为-0.4，小李的计算是正确的。 答案：错误。 现货多头+看涨期权空头 （covered call） 担心现货多头的价格下跌，卖出看涨期权做为保护 可以看出，卖出看涨期权的好处是权利金的收益，减少了价格下跌时的亏损；同时却对冲了上涨时带来的收益。 现货多头+看跌期权多头（protective put） 担心现货多头的价格下跌，买入看跌期权做为保护 可以看出，当标的资产上涨时，同样可以获得收益（扣除了权利金的支付），而当标的资产下降时，风险得到了控制（可以看为看涨期权多头）。 现货空头+看涨期权多头 担心现货空头的价格上涨，买入看涨期权做为保护 可以看出，当标的资产下降时，同样可以获得收益（扣除了权利金的支付），而当标的资产上涨时，风险得到了控制（可以看为看跌期权多头）。 现货空头+看跌期权空头 担心现货空头的价格上涨，卖出看跌期权做为保护 可以看出，卖出看跌期权的好处是权利金的收益，减少了价格上涨时的亏损；同时却对冲了下跌时带来的收益。 差价是由相同类型的两个或者多个期权组合在一起。 牛市差价（Bull Spread）：买低卖高 由两个看涨期权组成，标的资产相同，到期日也一致 买入一个执行价格较低的，卖出一个执行价格较高的 profit 卖期权的收入 买期权的支出 持有熊市差价（Bear Spread）的投资者希望标的资产下降，与牛市差价相反，买高卖低。 卖出一个执行价格较低的看跌期权，买入一个执行价格较高的看跌期权 profit profit 当投资者认为价格不会有大幅波动，没有方向性的。需要少量的初始投资。蝶式差价也可以由看跌期权组成，与看涨期权的构成完全一致，投资也是一致的，从平价公式中可以推出。 由看涨期权组成的蝶式差价 基于四个基本操作法，投资者可以构造出理想中的收益图 以上的组合在买入和卖出时都是同时进行的，投资者在实际操作中可以分不同时机进场，并在到期日前进行平仓 根据每个组合的最大收益和收益，可以比较权利金的合理性 股票是一个随机行走（random walk）的，在每一步的移动中，如果步长足够小的话，二叉树模型会趋向于BS模型。 用于定价美式期权和其他衍生品 我们所利用的假设将会是无套利模型（no-arbitrage） 风险中性定价 最简单的模型…………… 假设三个月后只有两种可能性，股票上涨到 和下降到 Payoff： MAX（22-21，0 ）=1 Payoff： MAX（18-21，0 ）=0 0.5 0.5 求执行价格为21的看涨期权价格？