第三章资产定价理论及其发展资料.pptVIP

7.表征性启发式偏差 启发式是指我们面对大量信息时处理的经验方法之一。表征性是指我们在评估事情时，倾向于依据事件与某些事件的靠近，而非依据概率进行判断。 例子：琳达谬误 琳达31岁，女，单身，性格外向，非常聪明伶俐。她主修哲学，当她为学生时，时常关注周围平等和歧视的话题。 琳达可能是： 银行职员 银行职员，同时积极投身女权运动 考虑如下抛硬币的排列顺序，硬币质地是均匀的： HTHTHT HHHTTT 请问哪种排序更有可能？ Bloomfield和Hales的实验发现，连续状态出现多次情况下，人们容易对变化做出过度反应；而在反复状态时，人们容易对变化反应不足。 8.易获得性偏差 决策者评判事情发生的概率是依据相关情形或事情用上心头的容易程度。 特沃斯基和凯尼曼（1973）向实验人员提问：英文中K开头的单词多，还是排在第三位的多。结果152人中，有105个认为排在开头的可能性大。可实际上，排在第三的单词是开头的2倍。人们用第一个字母索引，所以更容易想起它们。 荐股的作用！ Gadarowski（2001）研究股票收益率与新闻报道之间的关系表明，在新闻报道中排位越高的股票在随后的两年中表现较差。请记住，并非所有闪光的都是金子！ 9.模糊避免 人们特别害怕金融形势陷入模糊的境地。例如在一项随机从口袋中抓出一枚球的实验中，相对于口袋中装有100只男色、红色混合球，但分布概率不知的口袋，人们更愿意接受装有蓝色红色球各50个的赌局。 表现在购买股票方面就是投资者对他们不了解的股票非常谨慎，反过来说就是人们对自己熟知的事件较为偏爱。 Benartzi（2001）的例子显示可口可乐公司雇员将他们有权支配的养老金不少于76%的比例投资到可口可乐公司股票上。 另外还有大量研究证明本土偏好偏差（home bias）在全球多数投资者中广泛存在，如Strong Xu（1999）、Coral Markwitz（1999）等。 2.2 套利的有限性 3.基于行为金融学的资产定价理论 先来看看投资者的非理性偏好。 考虑如下二组决策： 确定性的得到2400元 或者25%的机会得到10000元，75%的机会一无所获 之后选择 确定性的损失7500元 或者75%的机会损失10000元，25%的机会没有损失。 大多数人在前一组问题中选A，选B的预期获利为2500元，但多出的100元不足以诱惑人们利用这个机会。而在第二组中，许多人都会选D而不是C，即便两者期望相同。 可是按照传统的金融理论的原则，问题就出现了： 选择A和D：2400-7500=-5100 选择B和C：2500-7500=-5000 可见人们对损失和赢利的效用是偏离理性预期的。 处置效应——股票 Shefrin和Statman（1985）提出，因为人们不想遭受损失所以对所得更看重。因此当面对亏损时，人们愿意赌一下运气。当股票亏损时，人们愿意继续持有，而当股价提高时，他们则急于卖出。这种效应被称为处置效应（disposition effect） Odean（2001）对10000个帐户的数据资料进行的研究发现，投资者持有亏损股票的天数平均为124天，而持有赢利股票的平均天数为102天。同时，平均有15%的获利股票会被卖出，而仅有10%的亏损股票会被卖出。一年之中仅有一个月会反常，就是12月，这时亏损者卖出股票是为了减税。 交易——专业投资人是亏损规避者吗？ Locke和Mann（1999）对CME场内交易员进行分析表明，这些立场坚定的市场职业投资人也是卖出获利品种而尽可能的把亏损品种保持较长时间。这再次说明了交易者有亏损规避和处置效应的行为特征。 他们还发现，最好的交易员是那些亏损规避不明显的人，因此，请记住，最好的交易员卖出亏损品种而持有获利品种。 基于投资者的非理性偏好，Kahnneman Tversky（1979）提出了前景理论。 传统的期望效用理论认为预期效用是对各种效用通过客观概率加权之后的和，即： 前景理论的改进在于：一是以主观概率来替代客观概率；二是使用价值函数来代替效用函数。 其中π为非线性的主观概率函数，v(x-r)为相对参照点进行价值评估的价值函数。 π的特点在于人们倾向于高估小概率和大概率事件（分布上的尖峰厚尾特征），而对于中等概率事件则容易低估。（过度自信等心理作用的结果） 概率 决策权数 价值函数也呈现出非线性特征，其中更为重要的是相对于赢利，损失的价值损失会更大，即人们经常出现损失规避（loss aversion）倾向。 反映在价值函数的形态上，以参照点为核心，赢利和损失所产生的价值函数的形态会发生变化。赢利的价值函数是凹的，而损失的价值函数是凸的。这意味着价值函数在损失时要比赢利时要陡峭。 赢利 价值函数 损失 Shefrin Statman（199