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第三章现值计算与价值评估 第一节 金融市场与净现值 一、金融市场（Financial Market) 金融市场为人们进行借贷活动提供了交易场所。 假设时间被划分为两个时期(今年与明年)。 考虑某个人在今年的消费和明年的消费之间进行选择。 贷出：放弃今年的消费以换取明年消费。 借入：用明年的消费换取今年的消费。 利率：今年的消费与明年消费交换的条件。 1. 消费选择的决策 假设某人现在有20000元的收入，明年有25000元的收入。市场不仅允许他今年可消费价值20000元的商品，明年消费25000元，而且可以5%的均衡年利率进行借贷。则他可供选择的消费模式如下图所示。 如果利率r=5%，此人今年可获得的最大消费为(B点)：20000+25000/(1+5%)=43800 其中，25000/(1+5%)=23800为一年后25000元的现值；43800元也称为他现在的财富总量。 明年可获得的最大消费为（A点）： 20000(1+5%)+25000=46000 其中，20000（1+5%）=21000为现在20000元一年后的终值。 通过借贷不同数额，此人能够实现图中线段AB上的任何一点。他今年每多消费1元，明年就要减少消费1.05元。究竟选择线段上哪一点，取决于他个人偏好和处境。若有耐心，可能会靠近A点，否则，靠近B点。 2. 竞争性市场 上述5%的利率是指市场均衡利率,可以假定金融市场是完全竞争性市场.完全竞争金融市场的条件： （1）无交易成本，能够自由进入或退出市场； （2）有关借贷机会的信息是可获得的； （3）存在大量的交易者，没有哪一个交易者能对利率施加举足轻重的影响。 在完全竞争金融市场上只存在一种利率——均衡利率。 二、投资决策：净现值 1. 个人投资决策 假设B现在拥有50000元的收入，明年有60000元，金融市场的均衡利率为5%，同时他还面临一个投资机会：如果他现在投资30000元，一年后可收回40000元。他是否应进行该项投资？ 在下图中，A点表示初始点，即今年收入50000元，明年收入60000元；B点表示今年消费20000元（30000元用于投资）,明年可消费100000元（60000+40000）。 过A点的线段表示不投资； 过B点的线段表示投资后。 可见，投资后可用于今年的消费和明年的消费都增加了，所以进行投资有利可图。 我们可以用净现值的概念对上述投资进行分析。 净现值（Net Present Value，NPV)是指一项投资产生的未来现金流量的现值减去初始投资。 投资一年后收回的40000元的现值为： 现值=40000/（1+5%）=38095（元） NPV =40000/(1+5%)-30000=8095（元） 5%的利率称为该投资的资本机会成本。 该项投资的NPV为8095元,在图中表示为CD两点之差。 净现值是决定是否实施投资的一个简单的判别标准。如果净现值为正，这项投资值得实施，如果净现值为负，则应放弃投资。 再考虑多个投资项目的选择问题。假设投资者B面临多个投资项目，但他只能在这些投资项目中选择一个。 投资小项目的净现值为ab，投资大项目的净现值为ac。多项目选择的基本原则是选择净现值为最大的项目。 2. 公司投资决策 到目前为止，我们的讨论是从个人的角度来进行的。公司应如何进行投资决策？ 公司与个人应按相同的标准进行投资决策。 如果公司接受了具有正NPV的项目，整个公司的价值就增加了NPV，每个股东的投资价值依持股比例增加。 个人与公司的区别在于公司没有消费偏好，公司面对是众多的股东。如果股东的偏好不相同，这些偏好的差异可以通过金融市场进行调节，如借贷市场和股票市场。 NPV法则是股东授权管理者进行投资决策的基础。管理者只应使公司价值最大化，就能满足所有股东的要求。最佳投资决策独立于个人偏好———分离定理。 第二节 资金时间价值的计算 通过上一节的讨论我们知道今天的一元钱的价值比一年后一元钱的价值高。这种不同时间货币价值之间的关系就称为资金的时间价值。 一、复利、终值与现值 1. 终值 假设今天存入银行100元，银行按5%的利率支付利息。一年后的终值为： F=100(1+5%)=105（元） 两年后的终值？ 单利：F= 100(1+5%)+ 100×5%=105+5 =100(1+2 ×5%)= 110 复利：