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?Andersen Consulting 1998 集团资本运营 目录 企业集团的具体特征 企业集团的特征引发了以下战略思考的关键问题 我国现阶段企业资本运营的主要内容也可以归纳为对外投资、长期融资和存量资产整合 举例：新疆德隆从主业成功突围,建立富有中国特色的金融帝国 资本运营是一项高收益、高风险的活动，操作时应注重资本的流动性和使用效率，并通过不同的投资组合来规避相应的风险 目录 广义的投资内容包括实业投资、股权投资和金融产品投资 集团资本运营领域主要考虑集团不直接参与经营的股权投资和金融产品投资 资本运营的不同投资模式有不同的特点 集团资本运营投资需要回答以下关键问题 资本运营的投资理念不断从投机型向价值投资型进行转变，集团需结合自身的能力和价值观明确投资理念 并从稳健性原则出发，根据集团对投资的战略性、收益性、流动性和风险性的考虑确定备选的投资内容 对选定的投资内容设定权重进行组合，投资组合的收益和风险需符合集团总部设定的标准 最终形成的集团投资组合策略指导集团投资项目的挖掘和评价，并从不同方面提升集团的价值 确定了集团投资组合策略后，对具体的投资项目应设定投资标准进行评估 集团可借助投资评估矩阵对备选项目进行评估，评估过程应合理详尽，针对不同类型的投资有不同的侧重 对于股权投资，集团可采取不同的股权运营模式和操作手段 以兼并收购为例，集团可选择不同的操作手段，各种操作方法具有各自的优点和缺点 资本投资的最佳实践 目录 集团长期融资需要回答的关键问题 融资规划应对集团整体及子公司的融资规模、结构和时间进度统筹安排，并对融资的质量标准做出恰当的规定 制订融资规划首先需要明确集团未来的融资需求并科学地预测融资规模 对需要的融资规模确定融资结构，明确融资的方式、比例、期限和渠道 最后对融资的时间进度进行合理的安排 从长期看，集团应不断寻找最佳资本结构，力求股东价值最大，资本成本最低 资本结构的设计源于对负债好处和成本的深刻认识 资本结构应是动态的，并有足够的弹性，以抓住潜在的机会并预防风险 资本结构设计的最佳实践 集团可以选择的融资方式很多 集团在选择融资渠道时应充分考虑各种融资方式的优点、缺点和使用的情景 对我国的企业，上市融资 集团应制订明确的融资决策制度，划分母子公司的融资决策权限，并规定融资执行主体和使用主体 集团对非上市的子公司往往不直接介入其融资过程，应安排具体的融资监控，并利用总部财务资源一体化优势，给予融资帮助 目录 融资需求 现有业务增量投资 经营规模扩大追加投资 现有设备的更新 新的领域投资 进入新的业务领域 并购融资 偿还债务 调整性偿债 恶化性偿债 资本结构调整 资本重组 债务重组 债务与资本转换 融资规模预测 正常的经营规模扩大：单项评价法、财务比率分析法、趋势分析法等 新的投资项目：投资规模－自有资金 偿还债务和资本结构调整：根据需偿还的债务额和调整的数量比例确定 西方管理层收购典型的融资结构举例 管理层收购基金 约占10% 普通股 保险公司 风险投资基金 私人投资者 被收购公司 约占20% 优先股 权益 约占30% 保险公司 养老基金 风险投资基金 被收购公司 通常不设担保 利率：基率加3%~7% 期限：5~10年 有时可以转换成股票 优先从属债券 优先从属票据 次级从属债券（垃圾债券） 次级从属票据 从属债务 占10~20%，与优先债之和约70% 商业银行 商业融资公司 保险公司 被收购公司 一般以库存、应收款、固定资产、股票为抵押担保，也可无担保 利率：基率加1%~2% 优先周转信贷（1-3年） 优先定期信贷（5-10年） 优先票据 优先债务 占50~60% 债权人/投资人 特点 融资方式 融资层次 纯权益公司价值 利息避税现值 财务危机成本 举债公司价值 权益成本 债务成本 WACC r 公司市价 融资成本 D/E D/E 设计资本结构的考虑因素 市场气候 行业资本密集度、周期性等特征 行业平均负债水平 税收等条款变动 公司自由现金流状况 公司未来收入和利润增长趋势 公司是否有好的投资项目 公司信用等级和财务风险 举债的好处 举债的成本 避税 降低资本成本 景气时提高资本回报率 不稀释股权 不分配额外收益 作为管理杠杆，促进管理绩效提高 公司收益下降甚至亏损时仍然要支付沉重的利息 债务到期负担 增加财务风险，风险越高，债务成本越高 限制性条款对公司经营、并购、增加债务等有负面影响 分析资本结构对各种情景的敏感性 针对增长机会调整资本结构目标 保证公司充分利用所有合适的资本市场机会 公司预测的增长越快，要求资本结构越灵活，往往要求高的负债比例和定期的权益融资支持快速增长的领域 如果资本市场的股价很高，为公司股市融资创造好的机会，资本结构将相应调整 市