Ch风险资本成本与资本预算解读.ppt

第十二章 引言 前面章节都是对现金流量规模和时间的研究，没有考虑风险。 这一章研究当现金流量存在风险时的折现率。 12.1 权益资本成本 权益资本成本 从企业角度，期望收益率就是权益资本成本 金融资产的期望收益率为： CAPM模型： 要估算企业权益资本成本，须知道以下变量： 例题 假设某公司的贝塔系数为 2.5， 它属于100%权益融资 。 若无风险利率是 5%，市场风险溢价为 10%。 公司正在考虑几个能使其规模扩大一倍的资本预算项目，这些项目与企业目前的项目类似，假设新项目的平均贝塔系数等于公司现有的贝塔值，则这些新项目的折现率是多少？ 例题（续） 假设公司评价以下几个互斥项目，每个成本 $100 并持续一年。 运用 SML 估计风险项目经风险调整后的折现率 一个无负债企业应接受IRR大于权益资本成本的项目，淘汰IRR小于权益资本成本的项目 12.2 贝塔的估计 方法一：根据企业自身历史数据来估算 对历史收益率做回归，计算公式： 方法二：按照所在行业的平均贝塔系数估计项目的折现率 贝塔的稳定性 多数分析认为：一般情况下，当企业不改变业务时，其贝塔系数保持稳定。 这当然不是说贝塔系数不变，下列因素会影响贝塔系数： 改变产品 改变工艺 解除管制 财务杠杆 12.3 权益贝塔的影响因素 贝塔是由企业的特性决定的，主要决定因素有： 经营风险 收入的周期性 经营杠杆 财务风险 财务杠杆 12.3.1 收入的周期性 周期性强的股票有较高的贝塔值。 高科技企业、零售企业和汽车企业随商业周期而波动。 公用事业、铁路、食品和航空类的企业则与商业周期相关不大。 周期性不等于变动性——股票的标准差大并不一定贝塔就高。 12.3.2 经营杠杆 经营杠杆：在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度。 经营风险 企业收入的周期性对贝塔起决定性的作用，而经营杠杆将这种作用放大。 如果找不到其他方法估计贝塔，可以定性的考虑经营风险。 如果企业收入的周期性强且经营杠杆高，则贝塔值也高。反之则低。 财务杠杆 杠杆企业：指资本结构中有负债的企业 财务杠杆与贝塔 经营杠杆与固定成本有关。 财务杠杆则反映了企业对债务的依赖程度。 企业的资产贝塔和权益贝塔、负债贝塔之间的关系： 财务杠杆与贝塔 对于全部以权益融资的企业，资产贝塔可以看作普通股的贝塔。 在实际中，负债的贝塔很低，一般假设为零。若假设负债的贝塔为零，则 财务杠杆与贝塔 对于杠杆企业，将上式变形，有 有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔。 财务杠杆加大了 权益的风险 12.4 基本模型的扩展 企业与项目 有负债情况下的资本成本 12.4.1 企业与项目 如果一个项目的贝塔与企业的贝塔不同，项目应按与其自身贝塔相适应的折现率折现。 或者用行业贝塔作为新项目的参考。 或者，如果项目是一个全新的项目，可以用定性方法考虑折现率。 12.4.2 有负债情况下的资本成本 平均资本成本（The Weighted Average Cost of Capital） 由于利息可以抵税，所以： 12.6 降低资本成本 资本成本与风险正相关。 资本成本与流动性负相关。 ？可否通过提高流动性降低资本成本 12.6.1 什么是流动性? 在股票市场上，流动性指买卖股票的费用，即交易费用比较高的股票比交易费用比较低的股票具有较低的流动性。 交易费用通常指：佣金、买卖价差和市场引致的成本。 12.6.2 流动性、期望收益和资本成本 流动性较差的股票的交易费用会降低投资者获得的总报酬。 由于投资者的期望报酬率对公司而言就是资本成本。 投资者对投资于具有较高交易费用的股票会要求一个比较高的期望报酬率。 这种高的期望报酬率意味着公司必须承担比较高的资本成本。 流动性与资本成本 12.6.3 影响流动性因素之----逆向选择 有很多因素影响股票的流动性 其中包括——逆向选择（adverse selection） 专营商扩大买卖价差，从而增加所有交易者的交易费用。 股票交易中的知情者将提升权益的必要报酬率，从而提升资本成本。 12.6.4 公司能做什么 公司有动机通过减低交易成本而降低资本成本。 引进更多非知情者的投资者—股票拆细 更完整的信息披露，缩减知情者和不知情者的差距。 与证券分析师建立更有效的合作。 如果你用股票的贝塔值 和证券市场线来估价项目的贴现率，前提假设是什么？ 1.该项目风险和企业相同 2.企业的资金全部从权益融资获得。 某公司是一个负债-权益比为0.25的公