第五、六章企业集团财务管理概述重点解析.ppt

企业集团筹资管理 利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金 在中国特殊国情下，企业集团筹资目的常常是既为筹资又为改制 如分公司的分拆上市，一方面获得了大量资金，另一方面转化为子公司从而改变了与核心企业的关系；而子公司的上市往往使企业集团在获得大量资金的同时仍能保持对其资本的控制 分拆上市对集团融资的影响(母公司与子公司角度) 资产剥离、公司分立与分拆上市 P158页 分拆上市应该注意的问题 （1）不可视分拆上市为“圈钱”工具。 （2）分拆业务的市盈率不可低于母公司 （3）不可动摇母公司的独立上市地位 （4）不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡（母贫子贵、母贵子贫） （5）不可忽视股权稀释带来的外在威胁 （6）不可沿用旧的管理模式和经营机制 企业集团筹资管理 充分发挥企业集团筹资的各种优势 上市包装 成员企业相互抵押担保融资(蓝田系、托普系、格林柯尔系、太极系（太极集团、西南药业、桐君阁）) 债务转移 债务重组 企业集团母子公司债务筹资安排 假设母公司的全部资产为对该子公司的长期股权投资，其现金流量也完全是从该子公司分得的现金股利。 理想模型：母公司与一个子公司 问题：由子公司贷款与母公司贷款对整个集团的影响有何不同？ 假设：（1）无论由母公司还是由子公司贷款或者发行债券，其真正的资金使用方是子公司。 （2）无论是由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终还款来源为子公司。 （3）贷款无担保。子公司还有其他债权人。 结论：母公司的债权人从属于子公司的债权人，由母公司贷款使银行的风险更大，其要求的利息率也会更高。（如果子公司破产） 一般模型： 母公司与两个控股子公司，母公司自身有经营业务。 （1）集团公司可以由母公司或经营情况较好的子公司向银行申请贷款或发行债券，然后通过各种方式向经营较差的子公司提供资金。 （2）担保贷款。从信用等级看，国际通行的做法是子公司的信用等级不可能超过母公司的信用等级，因为母公司还可以将其他子公司的权益和自身的资产作为担保。因此，子公司为母公司担保的可能性比较小。但是当出现理想模型时，母公司的优质资产都已经注入子公司内，可能出现子公司为母公司担保的情况，因为在子公司破产的情况下银行可以预期违约(预先行使追索权)为由参加对子公司的清偿，提升了原先债权的优先级别。（以上市公司为子公司的企业集团往往以上市公司作集团公司债务的担保） 第二节 企业集团投资管理 企业集团投资管理的重点 集团投资的现金流量计算 集团投资的决策实例 企业集团投资多元化 企业集团投资管理的重点 以投资带动企业集团发展（生产性和战略性投资） 分别从母子公司角度评价投资项目(前者后者？) 区别产生原因：第一，许可费和专利使用费对子公司是费用，对母公司受益；第二，母子公司所在地的税率；第三，汇率、通胀率、税率以及税后利润汇回限制。 结合具体情况合理选择投资评价标准 例子：使用固定IPR作为子公司投资标准时，如果子公司内设IPR项目IPR集团；子公司内设IPR项目IPR集团IPR。都会发生错误投资。 从集团全局为投资项目功能定位(对内服务或对外) 集团投资的现金流量计算与集团投资的决策实例 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 汇回母公司现金流量 教材PP164页 企业集团投资的多元化 （1）多元化的程度： 单项业务型（一项产品收入占企业销售收入总额的95%以上）； 主导产品型（70%到95%） 相关联多元化型，指没有一个单项产品能占销售总额的70%。 无关联多元化，指企业进入与原来业务无关的领域。 多元化的例子：pp168 （2）多元化的动机（受内外因素的影响）： 进攻性的动机：成功管理模式的移植 防御性的动机：分散经营风险 （3）外部环境对多元化的影响： 市场需求饱和。 汉王 成本提高或者销售价格降低到了难以承受的程度。（方正） 政府的反垄断措施 社会需求的多样化。 内部条件的影响： 企业潜在的剩余资源需要发挥。 管理者力图分散企业的经营风险。 在某些情况下，企业业绩与原先的战略目标有较大的差距。 企业集团在技术、资金、科研等方面的联合作用。 多元化战略的分类： 技术相关型：技术上相关的产品群的销售额大于企业销售总额的70%，如日本的川崎重工。 市场相关型：市场上相关的产品群的销售额大于企业销售总额的70%。佳能，PG 市场技术相关型：技术和市场相关的产品群的销售额大于企业销售总额的70%。松下、索尼 非相关型。 多元化经营的风险与障碍 资源配置过于分散：进入陌生的产业领域往往需要超常的运作费用。资源的不足可能会使企业所发展的多元化领域得不到足够的支持。 产业选择误导。（巨人集团） 技术性壁垒和人才性壁垒：多元化经营的企业可能缺乏进入新行业的人才储备和该新