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美联储首次加息或将延至下半年 内容摘要：美国经济在全球范围内的“一枝独秀”令美联储最早于年中加息的预期日益升温，但从当前美国经济面临的内外环境看，美联储首次加息的时点可能要延迟至下半年，而且加息后也并不意味着持续加息周期的开启，其对世界经济的负面影响有限，并呈“金融先于实体”、“国际大于国内”的格局，对我国的影响整体利大于弊。 去年二季度以来，美国经济展现出较强复苏韧性， 消费、就业、制造业等领域的主要经济指标都延续向好势头，尤其在当前全球主要经济体普遍低迷的情况下，美国经济“一枝独秀”的势头更为凸显，为此，美联储最早将于今年年中首次加息的预期也不断升温。 一、美联储首次加息将晚于市场预期 尽管美国经济自主复苏动力增强，而且美联储已经在去年底更改了利率政策前瞻指引的措辞，但从维持充分就业和物价稳定的双重使命以及当前美国经济面临的内外环境看，美联储年中加息的条件尚不充分： 1、美国国内经济复苏仍存在薄弱点 一是就业市场劳工资源利用率依然不足。作为耶伦长期研究并最为关注的领域，美国劳动力市场的复苏状况是影响当前美联储货币政策决策的首要因素。从美联储新编制的劳动力市场状况指数[]看，尽管自2009年后持续改善，但指数上升的主要贡献来自新增非农就业人数、失业率两项指标，其他指标改善有限，尤其是劳动者薪资增长缓慢，表明劳动力市场复苏并不全面。同时，即便明显改善的两项指标也显示出就业市场改善的质量仍有待提高。新增非农就业中，就业岗位主要来自休闲、零售、招待以及临时工等低薪工作领域，难以推动居民工资和消费水平持续提升。失业率尽管去年12月份降至5.6%，为2008年6月以来的最低水平，但这一定程度上归因于部分失业者退出就业市场，同期美国劳动参与率已降至62.7%的36年新低，无疑夸大了失业率下降反映的就业改善程度。因此，除去婴儿潮一代退休等结构性[]因素影响，美国劳动力市场尚未完成周期性复苏，而且长期失业者随经济复苏重返就业市场还可能推高失业率。按照亚特兰大联储的计算，按照当前平均就业增长速度，就业参与率仅0.3个百分点的提升就将使失业率降至5.4%良性水平的时间由2个月拉长至7个月。 二是房地产市场复苏进程趋缓。自去年二季度开始，美国房地产市场复苏动能明显减弱，不仅房屋销量波动变大，而且房屋售价同比涨幅减缓。住房市场是推动美国经济增长的重要部门，历史上看，住房投资和消费占美国GDP的17%-18%，2013年二者对美国GDP增长的贡献率达到0.5个百分点，而去年二、三季度则降至负0.1个百分点。美国房地产市场复苏由强转弱的根本原因在于供应偏紧局面正出现转变。一方面，随着新屋开工数量的增长，房地产市场供给不足的情况已有所缓解， 美国房地产经纪人协会（NAR）数据显示，去年美国成屋库存月均213.7万套，结束了此前连续三年下降的趋势，比上年增加7.9万套，平均去库存时间也由4.9个月升至5.2个月，进一步向6-7个月的正常水平回归。另一方面，由于房屋贷款申请条件更为严格、住房价格上涨以及薪资涨幅有限，购房负担加重挫伤了个人购房意愿和能力，衡量居民住房支付能力的NAR住房可支付性指数去年6月一度降至155.5，创近年来新低。同时房屋租售比下降也降低了部分城市房地产对机构投资者的吸引力，而机构投资者是2013年推动房地产市场复苏的重要力量。此外，从人口结构变化看，规模仅次于婴儿潮一代的Y世代[]目前正是踏入社会独立的阶段，由于受教育程度高，许多人仍背负着高额的学生贷款，房地产网站Redfin去年一季度的购房调查显示，33％的首次购房者表示学生贷款使他们的购房行动延后了1-2年，31％的人延后了四年以上。因此，美国房地产市场今后可能进入一个缓慢复苏期，而且如果美联储启动利率正常化进程，由此导致的抵押贷款利率上升将进一步延滞房地产复苏进程。 三是财政政策正在限制经济增长。2011年以来，美国财政节支一直是拖累经济增长的重要因素，2013年政府支出对GDP的贡献为-0.39%。尽管今年美国财政收入增长令赤字收窄，二、三季度财政对经济分别产生0.3个和0.8个百分点的正拉动，但这主要受奥巴马政府打击伊斯兰国导致的国防支出增长影响，美国财政前景并不容乐观。据国会预算办公室(COB)预测，美国财政赤字在2014/15年下降后，将从2016年再次回升至5560亿美元，占GDP的2.9%，与去年持平，2020年将进一步升至3.3%。因此未来财政支出对美国经济的负面影响可能在短暂减轻之后重新加大。同时，近年来民主共和两党围绕政府预算和调高公共债务上限议题激烈博弈，也给美国经济造成人为财政风险。按照去年初两党达成的协议，今年3月中旬美国将再次面临债务上限提高的问题。由于共和党在去年11月国会中期选举后执掌两院，两党实力对比格局的变化可能为债务上限博弈增添新的变数，