现代经济信息解析.docVIP

现代经济信息 东北地区上市公司资本结构与业绩相关性研究 李得安 孙长江 吕拴军 东北农业大学经济管理学院 摘要：资本结构与公司绩效的研究，一直是理论界和实业界研究的热点和难点问题。按照现代资本结构理论，资本结构的选择影响资 本的使用效率、公司治理，最终影响公司绩效。本文以东北地区101家A股上市公司为样本，2010年度为考察期，通过对资本结构与经营绩 效之间的关系进行实证分析，探讨了上市公司资本结构的特点以及对绩效的影响程度，以期为东北地区上市公司的进一步发展提出建议。 关键词：东北地区；上市公司；资本结构；业绩指标 中图分类号：F127 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2011）07-0258-01 国外学者长期以来对公司资本结构与经营业绩及其相关问题进行 了较深入的研究，然而基于不同的理论视角却得出了不同的结论；按 照权衡理论来解释，上市公司资本结构与公司业绩之间呈现出正相关 关系，并在实证检验中得到了证明。而按照优序融资理论来解释，上 市公司资本结构与公司业绩之间呈现出负相关关系，在实证检验中也 得到了证明。针对中国特殊的国情及资本市场的不完善，近年来国内 学者对公司资本结构与其经营业绩的关系也进行了深入研究并得出了 类似国外学者的结论。然而截至目前国内学者大多以沪、深所有上市 公司为研究对象，而针对某一地区上市公司的研究并不多，而区域性 差异对上市公司资本结构及公司业绩有着很大的影响。鉴于此，本文 试图以东北地区上市公司为例来探讨该问题，以期为优化东北地区上 市公司资本结构提高公司业绩提出建议。 一、文献回顾 国外有关资本结构与公司绩效的研究有正相关和负相关两种观 点，而且在实证研究中均已得到证实。两种结果在理论上的不同解 释，主要归结为平衡理论和优序融资理论对资本结构与业绩之间关系 预测的不一致。按照平衡理论，代理成本、税收和破产成本会导致业 绩好的公司倾向于更高的账面价值财务杠杆比率；按照优序融资理 论，当公司拥有良好的经营业绩时，公司更有可能从内部进行融资以 满足其资金的需要，因此，业绩良好的公司拥有较低的资产负债率。 国内最早关于资本结构与绩效关系的实证研究者是陆正飞和辛宇 (1998)，他们的结论是公司(机械及运输设备业)获利能力与资本结构 (长期负债比率)之间有显着的负相关关系。冯根福等(2000)的实证结果 显示公司的盈利能力与其资产负债率和短期负债与资产比值是极为显 着的负相关关系。李义超和蒋振声(2001)的实证结论是公司的资本结 构与绩效负相关。洪锡熙和沈艺峰(2000)，王娟和杨凤林(2002)的实证 结果支持资本结构与盈利能力成正相关的观点。汪辉(2003)的研究结 论显示：公司债务融资程度与市场价值之间存在显着的正相关关系。 从文献回顾中可以看出，资本结构与公司绩效的关系受到诸多因素的 影响，针对不同的研究对象可能会得出不同的实证结论，因此利用最 新数据进行有关实证检验仍然具有重要意义。 二、研究假设和研究方法 1.研究假设：上市公司提供的财务资料是完全真实的；公司规 模、行业因素等对资产负债率和业绩均不构成显着性影响；资本结构 与公司业绩之间存在线性相关关系。 2.研究方法：本文通过设计一元线性回归分析模型来分析上市公 司业绩与资本结构(以资产负债率为代表)的相关性；本文采用多个公 司业绩评价指标来检验公司业绩与资本结构相关性，以期能够对上市 公司资本结构与公司业绩相关性进行比较全面的实证分析。 三、实证模型和数据分析 (一)数据来源和样本选择 本论文的数据均来源于锐思(RESSET)金融研究数据库和东北三省 收稿日期：2011-07-12 上市公司年度财务报告。基于研究目的、研究对象的特殊性以及数据 信息的可获得性，研究样本来自在上海和深圳证券交易所上市的所有 东北地区上市公司，共114家。我们对样本按如下原则进行筛选：(1) 为避免A股与B股以及境外上市股之间的差异，选取只发行A股的上市 公司作为实证分析对象。(2)剔除了数据不完备的公司、ST或PT公司以 及股权分置改革尚未完成的公司。(3)由于分析方法的需要，本文只选 择了2008年12月31日之前已经上市的公司。根据上述选取标准，东北 地区共有101家上市公司符合要求。 (二)变量定义与描述性统计 1.变量设定：根据本文关于资本结构与公司业绩的相关性研究实 际，结合东北地区上市公司财务指标，我们选取了相关变量并对其进 行定义，如表1所示。 表1 变量的定义说明 2.模型建立 (1)上市公司业绩的变化对资本结构变化的影响模型： 其中：y=资产负债率；c=常数项；X1=净资产收益率；X2=每股收 益；X3=总资产收益率 (2)上市公司资本结构的变化对公司业绩的影响模型： 其中：y=净资产收益率；c2=常数项；x=资产负债率