公司的债券讲解.pptVIP

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固定收益证券 李磊宁 中央财经大学金融工程系 主讲教师:李磊宁 单位:中央财经大学金融工程系 主讲课程:《金融工程学》/《固定收益证券》 联系方式: √电子邮件:lileining3631@126.com 内容提要 公司契约的主要内容 定义: 公司债券(corporate bond)是公司根据公司债券契约发行的融资工具,属于公司的负债 涉及内容: 发行人的业务状况 财务状况 募集资金用途 偿债保证措施 信用评级 投资风险提示…… 公司契约的主要内容 公司债券的信用级别 公司契约的主要内容 举例:峰峰集团公司债券 债券名称 发行总额 发行期限 票面利率 信用级别 公司债券的估值 利差 定义:公司债券的利差是指公司债券的到期收益率与相同期限的无风险利率之差。 无风险利率常常用国债的到期收益率来代替,所以公司债券的利差常常指公司债券与同期国债的到期收益率之差 影响利差的因素 : 债券期限; 发行人的信用状况; 债券契约中的期权条款; 债券的流动性和债券的税收待遇 公司债券的估值 利差 缺陷: 一是用到期收益率来贴现现金流时没有考虑到收益率曲线的期限结构 二是按照名义利差的计算方法,无法辨别含权公司债券与不含权的同期国债之间的利差中,哪些是由期权造成的,哪些是由信用因素、流动性因素和税收因素造成的,而投资者重点关注的是后者 公司债券的估值 静态利差 定义: 静态利差(static spread)是这样一个利差,把它作为常数,加到利率期限结构的每一点上形成一系列贴现率,用这些贴现率去贴现公司债券未来的现金流并加总后得到的价值总和,正好等于当前公司债券的价格。 静态利差不是两个债券到期收益率的简单相减,而是衡量公司债券到期收益率曲线“超过”同期国债收益率曲线的程度。 公司债券的估值 静态利差 若公司债券价格方程为 则iss就是静态利差,it为t时刻的利率 公司债券的估值 静态利差 如果R1=4.05%,R2=4.40%,R3=4.78%,R4=4.95%,R5=5.12%。假定这一利率期限结构就是“08峰峰债”发行时的利率期限结构,那么平价发行时的“08峰峰债”的静态利差通过求解下面的方程得到 公司债券的估值 期权调整利差 定义:期权调整利差(option adjusted spread,简称OAS)是剔除了期权影响后的利差 对于不含权债券,期权调整利差与名义利差相等 对于可赎回债券,名义利差会扩大以弥补投资者 对于可售回债券,名义利差会缩小以弥补发行人 公司债券的估值 各类利差为投资者提供了参考信息 公司债券信用风险的定价 回归模型 含有k个解释变量的多元回归的一般形式是 X1,X2,?,Xk表示影响被解释变量的k个解释变量,i从1到n表示观测值的序号,比如X3i表示第3个解释变量的第i个观察值 通过把收集的历史数据带入模型,可以得到各个解释变量前面的参数,这组参数可以用于测定每一个解释变量(排除了其他解释变量的影响以外)对被解释变量产生的局部影响 公司债券信用风险的定价 回归模型 优点: 回归模型有利于人们发觉并验证导致利差的内在原因,这些参数非常直观地告诉我们各个因素对利差的影响程度 缺点: 违约的可能性在模型中并没有涉及 公司债券信用风险的定价 精算模型 将违约的可能性纳入模型 若pd代表债券每年的违约率, ?代表清偿比率(债权人得到的清偿价值/本金),?代表违约升水(承诺收益率-预期收益率),rf代表无风险利率 ,则有: 即: 公司债券信用风险的定价 莫顿模型 默顿模型由默顿(Merton)教授于1974年提出。默顿模型中的企业权益看作是针对企业资产的看涨期权。 公司股东被认为拥有以债券面值为执行价格,以债券期限为有效期限,以公司资产为基础资产的欧式看涨期权,这一期权的价值就是企业的权益 公司债券信用风险的定价 莫顿模型 假设: A0代表公司当前的资产价值,AT代表公司T时刻的资产价值,E0代表公司当前的权益价值,ET代表公司T时刻的权益价值,L代表公司T时刻的负债(可以看作是面值为L,期限为T-0的零息债券),σA为公司资产的波动率,σE为公司权益的波动率,D是债券到期后支付的本息和 。 计算T时刻企业权益价值 公司债券信用风险的定价 莫顿模型 计算初始时刻权益的价值 公司债券的价值可表述为 课税问题 债券课税的结构 √课税对象 √纳税人 √应税债券/免税债券 课税对债券投资收益率的影响 √如何计算税后收益率 课税问题 债券的税种 √交易税(印花税):课税对象是交易额 √利息所得税:课税对象是票面利息 √资本利得税:课税对象是买卖价差 我国的债券的税种 √利息所得税税率20

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