进入酸奶和低温明星产品主导的差异化高成长阶段.pdfVIP

2014 年4 月1 日 光明乳业（600597.SH ） 食品饮料 进入酸奶和低温明星产品主导的差异化高成长阶段 公司简报 ◆收入增长超预期，归属净利低于预期，但盈利能力潜能已经显现： 买入（维持） 公司2013 年度收入增长达到18.3% ，净利增30.4% ，但营业利润大增 当前价/ 目标价：16.76/23.60 元 76.2% ，净利低于预期主要受到递延所得税影响，预期2014 年及以后年度 目标期限：6 个月 净利增速将逐步反映公司盈利潜能在明星产品带动下的快速提升。 公司营业利润大增的核心原因在于销售费用和管理费用率的小幅度下 分析师 降，反映了公司收入高成长开始带来显著的规模效应，营业费用率下降 邢庭志 (执业证书编号：S0930513030001) 0.9pct ，这一趋势预期可以持续，公司的管理费用率也小幅下降0.25pct。 xingtz@ 公司毛利率在 13 年行业成本大幅度上升 30%左右的背景下仍然达到 34.8% ，液奶整体毛利率达到42.88% ，保持了较高水平，显示了高毛利率 联系人 明星产品莫斯利安、畅优等产品高成长对整体盈利能力提升的贡献。 雒文 ◆收入增长进入明星产品主导阶段，盈利在成本稳定下将在14 年爆发： luowen@ 1、公司高端明星产品收入增速达到50% 以上，其中莫斯利安、畅优、 市场数据 优倍的收入增速达到 106%、35%和 38% ，表明了光明的收入增长已经确 总股本(亿股) ：12.24 认进入到酸奶和低温品牌化产品带动的稳定高成长阶段，增长具备差异化 总市值(亿元) ：205.23 可持续性，避开与传统UHT 奶竞争，这两个品类符合行业升级方向。 一年最低/最高(元) ：12.92/26.10 2、公司低温和酸奶业务规模合计达到101 亿元，已经成为行业第一大 近3 月换手率：58.60% 规模企业，这一差异化优势配合公司的品牌化运作模式，将带来持续的高 成长，更强地保证光明的全国化，带动产能的高效全国布局。 股价表现(一年) 3、公司的盈利能力随着成本的稳定，2014 年预期毛利率将在莫斯利 80% 安、畅优等品牌推动下提升1.25 个百分点，到2016 年达到38% ，公司的 55% 盈利能力预期在2014 年开始在净利增速上显著反映。 30% 5% ◆公司在低温和酸奶业务上的隐形冠军地位将持续带动高成长： -20% 03- 05- 07- 08- 10-