公司财务理论与行为——来自167家中国上市公司的证据.pdfVIP

司财务理论与行为 来自167 家中国上市公司的证据* 李 悦，熊德华，张 峥，刘 力① （北京大学光华管理学院，北京 100871） 要：本研究对1,507 家中国上市公司（A、B、H 股）开展一项大型公司财务特别问卷调查，并基于回 收的167 份有效问卷，详细研究了中国上市公司资 预算、对资 成 的判断、融资行为与资 结构选择、 股权分置改革等财务行为。本文对回收问卷反映的中国上市公司财务行为进行了全面数据分析，进而深入 研究了这些行为与公司特征之间的关系，并在此基础上，将中国上市公司财务行为与相关公司财务理论或 概念进行了详细对照。研究结果表明 中国上市公司的财务行为支持一些理论或概念的描述，但也有很多 与理论描述不一致或存在模糊甚至矛盾对照关系之处。这意味着公司财务理论在很多方面尚需要更多的严 格假设与理论推导，并且在特殊的制度、所有权环境中，中国上市公司财务行为存在一些较为独特的特征。 关键词：资 预算；资 成 ；资 结构；股权分置改革；问卷研究 1. 引 言 本文采用问卷调查的方法详细研究了中国上市公司的财务行为，并对这些行为与公司财 务理论的异同进行全面的对照。公司财务领域的问卷研究中，早期的有 Lintner （1956）对 公司股利政策的开创性研究，该研究结果至今仍被引用并深刻影响了此后的股利政策研究。 Graham and Harvey （2001 ）对392 位公司财务总监进行的关于资本预算、资 成 和资 结构的问卷研究影响广泛。国内学者中，陆正飞、高强 （2003 ）基于对397 家深交所上市公 司的问卷调查，研究了中国上市公司的融资行为。② 本研究目的在于，希望未来研究者有可能基于本研究成果发展出新的理论或对现有观点 做出 正。我们也希望公司财务领域的实践者们，能通过我们的研究知道其他企业如何运作， 并知道哪些财务行为与理论的建议不同。我们还希望本研究能够为企业行为金融的研究贡献 来自中国上市公司的证据。 在研究方法上， 研究的最大特点是采用问卷研究方法。问卷研究是对大样本研究、案 例研究的重要补充。大样 研究作为实证研究最常见的方法，相比其他具有很多统计方面的 * 非常感谢北京大学光华管理学院张圣平副教授、唐国正副教授、赵龙凯博士对 研究给予的诸多建 议和帮助。感谢吴伯帆、刘为权、李自强、谢国林、储中京、张志军、孟祥麟对问卷设计和调查方法完善 给予的帮助。感谢北京大学李石玉、洪洁瑛、刘冲、顾鑫、王雪、周密、龙箐在问卷发放、问卷回收、数 据处理过程中出 的助研工作。最后，我们感谢所有帮助填写并返回问卷的中国上市公司财务总监。当然， 所有可能的错误均由作者承担。 研究得到国家自然科学基金重点项目“行为金融若干基础问题研究”（项目编号）、中国 博士后科学基金一等资助金项目“企业行为金融 基于中国上市公司的研究”（编号 20060400007 ）的 资助。 ① 作者简介：李悦，博士后，北京大学光华管理学院；熊德华，讲师，北京大学光华管理学院；张峥， 讲师，北京大学光华管理学院；刘力，教授，北京大学光华管理学院。 ② 公司财务领域重要的问卷研究包括 Lintner ( 1956), Gitman and Forrester ( 1977), Moore and Reichert ( 1983), Stanley and Block ( 1984), Baker et al. (1985), Pinegar and Wilbricht ( 1989), Wansley et al. ( 1989), Sangster ( 1993), Donaldson (1994), Epps and Mitchem ( 1994), Poterba and Summers ( 1995), Billingsley and Smith ( 1996), Shao and Shao ( 1996), Bodnar et al. ( 1998), Bruner et al. ( 1998), Block (1999), Graham and Harvey (2001)，陆正飞、高强 （2003）等。 28 页，第1 页