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公司治理结构与风险防范的理论研究 中国证监会深圳监管局方文辉 摘要：公司治理理论起源于企业的契约理论与利益相关者理沦，公司治理本质上是一种制度 性安排，公司治理与公司风险、公司利益相关者之间有着密切关系。本文探讨了我国公司治理存 在的风险与问题以及我国公司治理与风险防范的发展与展望。 一、公司治理理论基础与基本理论框架 (一)公司治理理论基础 公司治理理论最早起源于企业的契约理论，到了20世纪60年代以后，随着环境和社会经济 的发展变化，利益相关者理论进一步发展了公司治理理论。 1．企业的契约理论 公司治理的产生，理论上要追溯到企业的契约理论。契约理论就其内容来划分，可以分为契 约的交易费用理论和契约的代理理论。交易费用理论研究重点是企业与市场的关系、企业的边界 及企业存在的原因；代理理论的研究重点在于揭示企业内部结构及运行方式，即公司治理问题。 主流契约理论的开创者科斯在《企业的性质》一文中，首次按市场价格机制下交易费用的 方法来研究企业存在的合理性，认为市场和企业是资源配置的两种相互代替的手段。在市场上， 资源的配置由非人格化的价格来调节，由一系列短期契约来完成；而在企业内部，相同的经济活 动可通过建立较少的长期权威关系契约来完成。这两种配置方式都存在成本，分别表现为市场价 格的成本(交易成本)和企业内官僚组织的成本(管理成本)。对两者的选择取决于市场交易费 用和行政权威的实施成本之间的平衡。 迈克林和詹森也对企业性质进行了研究。他们认为企业是一系列契约的联结点，这些契约关 系涉及物质资本所有者、人力资本所有者、原材料供应者、消费者等，契约关系是企业的本质， 所有契约都存在代理费用和监督问题。迈克林和詹森在看待企业形成契约这一点上把科斯的观点 推进了一大步，但他们对企业本质的解释过于宽泛，难于给出企业与市场的标准或边界。 以张五常和杨小凯为代表的间接定价理论，以威廉姆森等人为代表的资产专用性理论，也以 交易费用为核心范畴展开了对企业的生产和规模界限的分析。张五常在《企业的契约性质》一 文中，指明了企业与市场一致特征，即它们不过是契约安排的两种形式，企业是以要素市场代替 产品市场，市场交易的是产品或商品，企业交易的是生产要素，似乎本质上并没有差别。杨小凯 的模型则可理解为张五常理论的所有权理论。威廉姆森的契约理论主要是把契约行为的分析渗透 到其交易费用经济学的分析中，其核心思想是，特定的交易要以特定的规则结构来进行组织，以 节约交易费用，企业和市场是两种可以相互替代的规则结构，企业与市场替代取决于交易与规则 372 垒塑堕墨堕煎鱼墨堕堕堕鱼墨查堡垒嚣盈圆 结构的匹配。 上述各种理论都试图将企业结构视为一系列契约的集合，在不同程度上对企业边界问题做出 了解释。代理理论以及公司融资理论的发展，为深入分析企业内部的契约关系提供了理论工具。 公司治理这个现代公司中最重要的概念和理论之一也在这个过程应运而生。 迈克林和詹森提出了代理成本的概念，并认为代理成本是企业所有权结构的决定因素。它 源于管理人员不是企业的完全所有者这样一个事实，导致工作积极性不高，企业的价值小于它是 完全所有者时的价值。两者间的差异就是代理成本，具体包括：订约成本、监督和控制代理人的 成本、确保代理人做出最优决策或保持委托人由于遭受次优决策的后果而得到补偿的保证成本， 以及不能完全控制代理人的行为而引起的剩余损失。由于委托人与代理人利益不一致，双方的契 约是不完全的，信息是不对称的，代理成本必然产生。为了降低代理成本，就必须建立完善的代 理人激励约束机制，这正是公司治理的意义所在。 20世纪80年代引入信息不对称理论，发展了现代企业资本结构理论，使其形成三个分支： 激励理论、示意理论和控制权理论。三个理论分支都把现代企业的资本结构与治理结构相联系； 分析资本结构是如何通过影响治理结构来影响企业市场价值的。 2．利益相关者理论 企业契约理论揭示了公司治理的缘起背景和本质内涵。但从委托一代理理论来看，其理论核 心是与股东中心理论相对应的：委托人由出资者或股东担任，对代理人——经营者进行激励、约 束，以获得投资回报最大化；强调股东权利，要求代理人的行为服务于股东利益。这种理论被称 一为股东中心理论(Sha-eholder—fkusedneory)或股东优先理论(Shareholdersovere