我国利率变化和股票交易量关系实证的研究.pdfVIP

内容提要 随着中豳经济体制逐步由计划经济向市场经济转变，利率杠秆对 宏观经济的调节作用越来越重要。为了保持经济的持续、稳定、健康 发展，中国人民银行从对存贷款利率进行了连续下调，这对启动市 场，蓉l激投资窝消赞，弓l是社会资金流怠工赛企进，降低企业的资金 成本，缓解企业的赘金困难，分流储蓄资金，降低银行经营风险起到 了积极豹器耀。降恩对宏滋经济晴爵表憋羧票舞场丙言，是长期刊好 因素。由于股票价格是股票未来收益的折现，因此股价对利率变动非 常敏感。利率下调～方面减轻了企鲎的负担，使企监的剩润上升，未 来预期收益上升，另一方两使折现率下降，两方面的作用导致利率与 股票价格成反向变动关系，郎利率下降时，股价将上升。由予股票市 场是～个复杂的系统，除了降息因素影响股市外，还有许多其它因素 同样影响股市，在中国股市逐步迮向规范化的进程中，降息效应到底 有多大?其政策效威如倪? 关于此效应的研究，国内学者已经有大量的研究。此处，本文作 者将从利率与股票交易量豹是度，采角计量与统计方法磅究，力求揭 示利率与中图股市的某些联系及内在规律。 对于交荔量懿反应研究，已；有许多学者散过实谖分析。陈骁、陈 小悦、刘钊对交易蹩进行统计，研究公告期内股票的超额回报与非预 期盈余关系。王军波、邓述慧的中国利率政策和证券市场的关系的分 析。摩齐鸣、李春涛的中国股市降息效应的统计分孝斤。陈晓、陈淑燕 的股票交易量对年报信息的反应研究。许均华、李启驻的宏观政策对2 我国段市影镌葭实诞研究等。这些臻究主要针对交易逡同会计信息关 系分析，或者研究股价，股票指数对突发事件的反应。但是，这些研 究中关予交易量对翻率或其毽政策事徉滓击懿反应溺题虽露提及，僵 不是文章的重点，且未进行计量检验；利率指标未作详细的分类，只 简单地用存贷利率代替；利率与交易量关系没有详编造觚数据的时闻 序列设计(侧重长期)和事件研究(短期)两个角度分别进行研究。 为此，在本文的磺究方法逻辫方瑟，首先借鉴了以上学卷磺究方 法及内容，采用了多种数列的处理方法，包括多列数据的时间序列处 理：囱量自潮归载觳果关系检验；协整及误差棱歪模整分橇以及擎列 数据的时间序列处理：ARMA模型运用；整体的数据与其样本数列 (其中酌菜～类交纯点短期前后数据形成麓薪数列)戆关系研究，实 质是～种事件研究；统计数理处理，也即事件冲击研究。其方法的设 计严格遵守不断改进及补充的逻辑原刚。 具体讲，首先，笔者先采用了变量的因果关系检验也即本文的燕 ～种方法，向量自圆归。其不足在于，因为这种方法涉及到大矩阵计 算，要求收集的数摄要充分，两凌予本寒中匿的利率变纯次数有限， 相比方程数，变量数太少。所以，作为一种改进及补充，本文过渡到 第二零孛计量方法，恣有统计毽果关系土份详绚觞长短矮关系磷究，狯 整及误差校正模型分析。但是，不足在于，对数据量要求虽相比较少， 僵仍育不足；霜露离散的利率点佟隽连续交量魅理欠妥；更主要的是， 短期研究因采用的怒误差校正模型，其中变量均作了差分处理，这釉 微调式的短期研究，难以粥准确的时间凄量，使得此方法缺乏有力的 鳃释力。所以，为了进～步孵决数据不足的问题，我们又尝试了从事 件分析的角度主要探讨短期的情况，使用了另一种方法，中长期关系 事件磺究。在此过程中，剔出了深交所数据及B般交易量瑟，l乍了单 数列的研究。另外，剔出深交所数据及B股交易量原因在于，进一步 解决数据不足夔溺题，因为交易畿的数据极多；试验发现深交所毅藜 剔出，是为了事件分析韵分析前提：“每天的股票交翁量指数独立且 是均值为0的正态分布”的需要。剔除B股的股票交易量亦基于同样 考虑，B股市场极不成熟，市场兢模小，各期交易量受前期影响严重， 难以达到独立冠分布的数列要求。这种方法，虽然克服了数据量的阏 题，但是，处理后形成的两列新数列中很多期的数据鼹相同的，也就 是说，仍然京数据羹不足麴润题存在，事实上，这魏处理方法更适耀 于两列数据各期不同时的情况。所以，为了进一步解决数据不足及利 率实霹为意散交量憋闷题笔者又使震了掰鳇事件分丰厅方法：攀爨数据 的统计数理处理。但是，薪的不足是，无法从中长期{乍出研究，事件 研究只局限于短期研究。 另外，褒对铡枣及段票交易量两个变量的处理中，也采煺了多零孛 指标进行试验，而非简单地用一个指标代替。 磅究结暴表骧，我国敷市麸多魏数据的时闽痔列处理方法(侧莛 于长期)来看二者是有一定的关系，但是关系偏弱。实际利察与股票 交易量的关系萌显强子