第八+长期投资决策重点分析.ppt

表8-13 项目 0 1～4 5～9 10 净现金投资量 税后净现金效益量 残值增加量 -51 000 +5 200 +18 000 +18 000 +1 000 * 年末 根据以上的现金流量，可计算因设备更新引起的净现值如下:  NPV = -51 000+5 200×总现值系数（10 %，4）+18 000×总现值系数（10 %，6）×现值系数（10 %，4）+1 000×现值系数（10 %，10）= -51 000+5 200×3.170+18 000× 4.355×0.683+1 000×0.386=19 410（元）  19 4100，所以更新的方案是可行的。 * 企业兼并的动机 1. 用兼并方法扩大生产规模，速度快、风险小、筹资方便 2. 能改善企业组织结构 3. 减少企业风险 4. 改进管理 5. 生产要素可以互补和共享 * 怎样确定企业兼并的价格 怎样确定收购方可以接受的最高价格 最高价格应等于收购方因兼并引起的税后现金流量的增加量的总现值。 * [例8—17] 假定企业A打算收购企业B，预期收购后，企业A每年的现金流量将出现以下变化(见表8—14)。 * 表8—14 * 假定收购企业B既不增加，也不减少企业A原来的风险程度，企业A的平均加权资金成本15%，在兼并后仍然适用。问：企业A可以接受的最高价格应是多少? 解：确定企业A可以接受的最高价格就是计算这种收购预期会给企业A增加多少价值。这个价值应等于因兼并引起的税后现金流量增加量的总现值。具体计算如下： * 通过查表8—1和表8—4，可得： 总现值=140×3.352+150×3.352×0.497+140× 3.352×0.247+80×3.352×0.123+20× 3.352×0.061=469.28+249.89+115.91+ 32.98+4.09=872.15（万元） 所以，8 721 500元是企业A可以接受的最高收购价格。 * 怎样确定被收购方可以接受的最低价格 最低价格应等于被收购方现在的价值，有两种估计方法，一是假定它不被收购，继续经营，一是假定停业清算。 * [例8—18] 依上例，假如被收购企业B不被收购，继续经营下去，预期每年的税后现金效益量如表8—15所示。 * 通过查表8—1和表8—4可得： 总现值=5×3.352+3×3.352×0.497+2×3.352×0.247+1×3.352× 0.123=16.76+5.00+1.66+0.41=23.83（万元） 即企业B如不被收购，现在的价值为238 300元。 另一种方法是估计假定企业B停业进行清算，变卖所有的资产可能得到的收入。在本例中，假定这个数字为1 200 000元。 兼并决策时，被收购方可以接受的价格，应当是在这两种估计方法估计出来的数字中选择较高的数字。在这个例子中，1 200 000＞238 300，所以，应选1 200 000元作为企业B的最低价格。 * 最高价和最低价之间的差额，就是兼并的经济效益。实际的收购价格通过双方谈判来确定。 * 表8—5 第一年 第二年 第三年 销售收入的变动（ΔS） 经营费用的变动（ΔC） +10 000 -5 000 +7 000 -4 000 +4 000 -3 000 单位：元 * 求：新机器替换旧机器后，历年的税后净现金效益量（假定税率为50%）。 解：见表8—6。 * * 可见，新机器替换旧机器的税后净现金效益量分别为第一年9 000元，第二年7 000元，第三年5 000元。 * 方案的残余价值 指方案寿命结束之后，剩余资产的清算价值。 * 第4节资金成本的估计 * 债务成本的估计 税后债务成本=利息率×（1－税率）[例8—8] 假定企业发行债券100 000元，利率为12 %，该企业所得税率为40 %，那么税后债务成本应为：  税后债务成本=12 %×（1-40 %）=7.2% * 权益资本成本的估计 1. 现金流量贴现模型 * [例8—9] 假定某企业现在普通股的市场价格为每股20元，下一期的股利预期 为每股1.6元，每年股利增长率预期为6 %，那么，该普通股