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美联储加息对中国金融市场的叠加效应 　　美联储当地时间2015年12月16日宣布将联邦基金利率上调25个基点到0.25%至0.5%的水平。这是美联储2006年6月以来首次加息，也是美国基准利率自2008年12月以来首次告别“零利率”，标志着全球最大经济体步入加息通道，拉开货币政策正常化的序幕。 中国论文网 /3/view-7192086.htm 　　美联储启动加息消除了市场一大不确定因素，显示美联储对经济前景的信心，助推纽约股市三大股指当天上涨。截至收盘，道琼斯、标准普尔和纳斯达克指数分别上涨1.28%、1.45%和1.52%。 　　美联储宣布加息，是2015年全球最大的经济事件之一，也将对中国未来经济走势、投资机会和企业融资产生巨大的影响。那么，加息会对中国金融市场和企业带来什么影响？ 　　一、美联储加息对中国金融市场的影响 　　由于美元在国际经济中的特殊重要性，美联储加息除了会引起美国金融市场发生巨大变化之外，还将引发世界经济的变化，中国也难以避免。美联储加息对中国金融市场的影响主要有如下三条通道。 　　第一条路径是汇率。当本币对美元有贬值趋势时，投资者会增持美元计价的资产，而减持本币计价的资产，从而形成资本外流。 　　第二条路径是投资收益率。如果美联储因为国内经济形势好而加息，这同样会带来国内金融市场（如股市和债市）收益率的提高，从而吸引投资者去美国投资。 　　第三条路径是利率。当美元利率维持在低水平时，国内企业借了很多外债，如果美联储加息，国内企业就会加快还债进度，降低借债数额，从而导致跨境资金流入减少而流出增多。 　　具体来讲，美联储加息对中国金融市场的影响主要体现在如下方面。 　　（一）资本流出压力增大 　　2015年，中国持续增加的资本外流已经引起市场广泛担忧。按照外汇局估算，上半年我国实际资本净流出约2000亿美元。此次美联储加息，将使得中国跨境资本流出面临更大的压力。而资金外流压力将对中国金融市场产生一系列连锁反应。 　　具体对我国而言，美联储加息的确会导致资本流出压力上升，但并不会引发资本外逃。一方面，经济基本面较好。虽然我国经济增长下行压力依然较大，但总体来说，“十三五”时期，GDP在6.5%至7.5%区间运行的可能性较大，中国经济有能力保持中高速增长；另一方面，我国财政状况也较好，金融体系运行总体上比较平稳。此外，我国长期都处于对外净债权国地位，且2014年底外债占GDP的比重不足10%，远低于20%的国际警戒线。 　　（二）人民币面临贬值压力 　　此外，由于1994年-2005年7月人民币汇率与美元挂钩，无法从历史数据判断人民币汇率对于首次加息的反应，但参考年初美元走强时人民币汇率明显弱势，而从美元指数跌回100以下后人民币又有所升值的情况来看，若美元指数如历史情况在加息后有所走弱，那么人民币将不会面临较大的贬值压力。从中长期看，人民币兑美元汇率将取决于中国推进改革的成效，只有坚定推进供给侧改革，进一步提高劳动生产率，提升经济增长质量效益，中国经济才能从容应对美联储加息带来的不确定性。 　　首先，美国及全球经济缓慢复苏并不支持美联储快速升息。当前美国经济复苏表现主要为就业推动的消费型复苏，投资需求依然疲弱。以GDP增速来衡量，三季度美国居民消费实际支出同比增长3.15%，最近四个季度的增速均是2010年以来最高水平；而三季度美国私人部门投资实际同比仅增长3.78%，是2010年以来增速第五低的季度。美国经济复苏的动力由投资切换为消费，意味着同样的经济增速对应的融资需求降低了，会制约利率的上升空间。 　　其次，市场对美国经济的评估与美联储相似，政策利率预期的差异源于思维方式差异，需要防范政策黑天鹅风险。 　　目前市场主流的逻辑是从过程推演结果，当前美国和全球经济并不支持美联储快速升息。美联储的逻辑是从结果推导过程。假设美国经济的合意失业率水平是4.5%-5.0%，核心PCE通胀为2.0%附近，即使实际政策利率为零，名义的联邦基金利率也要达到2.0%（实际上美联储官员预期的中期联邦基金利率水平高达3.5%）。以此为目标，如果失业率和核心通胀分别达到4.7%和1.6%的水平，将联邦基金利率上调至1.375%就是合理的。 　　第三，中国应对美联储加息核心在于提高劳动生产率。短期来看，美联储加息的背景下，中国和美国的短期和长期利差均在缩小，境内企业和居民偿还外币债务、配置外币资产的动力仍然较强，资金外流的压力较大。央行近期扩大了人民币对美元汇率的波动幅度，主动释放贬值压力。这既有利于缓解国内通缩压力，又可以打开国内货币政策放松空间，为经济转型创造中性适度的货币条件。 　　（三）对中国股市的影响 　　当前，由于全球股市刚刚经历了一波“巨震”，因此对于加息的冲击显得战战兢兢。短